>> 民生證券-城投擇券策略系列：2023下半場(chǎng)，城投風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
大小： |
2148KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
譚逸鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2023年已然過(guò)半，城投依然是市場(chǎng)最為關(guān)注的一類(lèi)資產(chǎn)。站在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何平衡，下半年如何展望？
2023上半場(chǎng)，城投表現(xiàn)如何？
第一、一級(jí)市場(chǎng)反映了城投哪些趨勢(shì)？今年以來(lái)城投債凈融資持續(xù)下滑，政策延續(xù)趨嚴(yán)，市場(chǎng)一級(jí)供給難以放量；凈新增比例變化一定程度上反映當(dāng)前城投債用途仍以借新還舊為主，審核政策端仍有所約束。
細(xì)分結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)性亦較為明顯，反映了今年：（1）城投進(jìn)一步分化，AA低等級(jí)及低層級(jí)平臺(tái)發(fā)行難度進(jìn)一步提升；（2）城投整合動(dòng)作在進(jìn)一步加快。
分區(qū)域看，貢獻(xiàn)城投債凈融資增量的區(qū)域主要集中在天津、湖北、吉林、江西等省市；廣東、四川、重慶、云南、山東等區(qū)域城投債凈融資則同比下滑較多。
第二、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)反映了什么？當(dāng)前中低等級(jí)中短久期城投債信用利差大致處在歷史50%左右分位數(shù)，從絕對(duì)收益點(diǎn)位和分位數(shù)結(jié)合起來(lái)看，價(jià)值均在逐步凸顯，后市一方面是基本面上的擔(dān)憂和邊際變化，另一方面是配置力量和供需端的釋放。細(xì)分區(qū)域觀察有所分化。
第三、地方財(cái)政上有何變化？步入2023年，地方公共財(cái)政收入有所恢復(fù)，進(jìn)入同比正增長(zhǎng)階段；但土地出讓還是偏弱，其背后隱藏的是房地產(chǎn)市場(chǎng)仍偏弱，居民端加杠桿意愿不強(qiáng)，這進(jìn)一步約束了企業(yè)端的信心和行為。
第四、城投信用事件有何特征？2023年以來(lái)城投信用事件發(fā)生數(shù)在增加但涉及面在減少，這一定程度上也說(shuō)明各地方政府亦在極力維護(hù)區(qū)域信用環(huán)境：已經(jīng)發(fā)生過(guò)信用事件的區(qū)域努力控制違約擴(kuò)散面；尚未發(fā)生過(guò)信用事件的區(qū)域努力維持區(qū)域?qū)ν饬己玫男庞眯蜗蟆?br> 第五、各地地方政府做了哪些努力？2023年，對(duì)于債務(wù)管控和隱債化解，各省市繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要“遏新增、嚴(yán)追責(zé)、化存量”。陸續(xù)召開(kāi)的投資人“懇談會(huì)”及與金融機(jī)構(gòu)的密集簽約亦可見(jiàn)地方政府對(duì)債務(wù)化解的努力態(tài)度。
2023下半場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何平衡？
下半年的到期壓力如何？對(duì)比去年同期，城投債到期回售分布愈發(fā)“提前化”，這也符合當(dāng)前整體城投債期限短期化特征；但年內(nèi)到期節(jié)奏相對(duì)較為均勻。
或有的政策支持有哪些？一方面是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和成本上的進(jìn)一步優(yōu)化；另一方面是再融資債試點(diǎn)置換隱性債務(wù)的支持。
配置上的邊際變化考慮哪些因素？我們結(jié)合2023年區(qū)域基本面變化，觀察各區(qū)域：江蘇、浙江、廣東、福建、安徽等區(qū)域建議增配；四川、重慶、河南、陜西、河北、新疆等區(qū)域可繼續(xù)維持當(dāng)前倉(cāng)位；湖南、湖北、江西、山東可考慮增配；天津、廣西、貴州、云南、甘肅等區(qū)域建議低配；吉林、遼寧、黑龍江、青海、寧夏、內(nèi)蒙古等區(qū)域建議考慮低配；北京、上海、山西、海南、西藏等區(qū)域亦可維持當(dāng)前倉(cāng)位。
對(duì)應(yīng)配置策略，超額利差在哪？對(duì)上述建議增配及考慮增配區(qū)域中符合主流機(jī)構(gòu)參與條件的個(gè)券我們作詳細(xì)梳理。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑偏差；平臺(tái)類(lèi)型界定偏差；數(shù)據(jù)來(lái)源不同造成的偏差；信息統(tǒng)計(jì)不完整偏差；利差計(jì)算偏誤；宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺(tái)評(píng)價(jià)的主觀性。
|
|
