>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：新券定價(jià)的指引信號(hào)-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 1001KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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新券定價(jià)的指引信號(hào)。歷史來(lái)看，新券上市后的各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)往往也是判斷市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)，6月至今已有9只轉(zhuǎn)債發(fā)行、預(yù)計(jì)7月份新券上市重新啟動(dòng)，將再次為市場(chǎng)觀察打開(kāi)窗口。首先就新券上市的歷史估值來(lái)看，距離到期日較長(zhǎng)的新券平均隱含波動(dòng)率天然高于市場(chǎng)平均水平，而以同一主體發(fā)行的兩期轉(zhuǎn)債進(jìn)行對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)大多時(shí)間新券上市定位都會(huì)低于老券，即新券上市初期會(huì)有一定估值折價(jià)。其次新券上市定位能為彼時(shí)轉(zhuǎn)債估值位置與后市的操作做出一定指引，如20年10月、21年9月、22年1月、22年8月，彼時(shí)新券定位已經(jīng)處于階段性高點(diǎn)，而映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也能發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估值處于階段高位，降低倉(cāng)位在當(dāng)下是較好的選擇；21年3-5月、21年10月、22年5月、22年10-12月，彼時(shí)新券定位處于階段性低點(diǎn)，而映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也能發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估值處于階段低點(diǎn)，提升倉(cāng)位在當(dāng)下是較好的選擇，而今年1月以來(lái)，新券上市定位逐走高、5月已經(jīng)來(lái)到年內(nèi)高點(diǎn)，暗示轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒的逐步走高。就收益而言，在新券定位較低的位置、買(mǎi)入并持有獲得正收益的概率更高，而在新券定位較高的位置雖然買(mǎi)入獲得正收益的概率低，但除少數(shù)個(gè)券外，買(mǎi)入虧損的幅度整體并不大，整體上在新券上市后次日買(mǎi)入獲得正收益的概率較高，在新券發(fā)行上市重啟的背景下可積極關(guān)注上市新券帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
一周市場(chǎng)回顧：上周指數(shù)普遍下跌，僅有四個(gè)板塊上漲，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅0.95%，成交雖有所回落但也不低；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為28%、高位震蕩，價(jià)格中位數(shù)回落至121。
股市：波動(dòng)中不改向上趨勢(shì)，抓住政策加持、業(yè)績(jī)改善、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三條主線。上周在國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期、人民幣貶值等多重因素影響下，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，其中傳媒板塊在部分個(gè)股利空的帶動(dòng)下領(lǐng)跌、TMT板塊短期走弱。外部環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)暗示年內(nèi)可能存在兩次加息，短期人民幣貶值、外資流出，略有壓制，但中長(zhǎng)期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)終將進(jìn)入降息通道；而A隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善、企業(yè)盈利也將進(jìn)入上行周期，帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入上行。短期來(lái)看，在結(jié)構(gòu)上，中報(bào)業(yè)績(jī)較好與政策支持可能超預(yù)期的板塊將占有，具體來(lái)看1）出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯的部分中游設(shè)備如挖掘機(jī)、重卡、汽車(chē)等；2）政策加持、需求回補(bǔ)以及換新周期驅(qū)動(dòng)的家電、家居、航運(yùn)等；3）圍繞硬件創(chuàng)新和半導(dǎo)體周期復(fù)蘇布局通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、元器件。
轉(zhuǎn)債：估值仍在高位，精選個(gè)券機(jī)會(huì)。上周權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整的背景下，轉(zhuǎn)債也有所調(diào)整、但估值并未跟隨調(diào)整，當(dāng)前估值仍處于23年以來(lái)的高點(diǎn)位置。策略方面，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值位置不低，短期不排除純債的止盈需求會(huì)導(dǎo)致利率以較高的斜率上行，給轉(zhuǎn)債估值帶來(lái)壓力，而短期權(quán)益表現(xiàn)較為弱勢(shì)給轉(zhuǎn)債估值進(jìn)一步帶來(lái)壓力，當(dāng)前部分兼具高價(jià)&高溢價(jià)特征的個(gè)券需要及時(shí)止盈；此外近期個(gè)券超預(yù)期的信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，疊加利率上行預(yù)期，偏債品種適當(dāng)減配。行業(yè)方面關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期提升的以及博弈政策預(yù)期的汽車(chē)、家電等行業(yè)，絕對(duì)價(jià)位整體不高的新能源行業(yè)都可關(guān)注，個(gè)券方面，可以關(guān)注1）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長(zhǎng)標(biāo)的，如起帆、金盤(pán)、廣大、道通、麥米等；2）業(yè)績(jī)改善以及政策預(yù)期較強(qiáng)的申昊、貴輪、賽輪等；3）地產(chǎn)鏈后周期的江山、火星等標(biāo)的；4）AI+仍然是年內(nèi)主線，調(diào)整后可以繼續(xù)布局烽火、興森、華正、南電、景23、聚飛等；5）中特估中絕對(duì)位置不高的中信等。
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周1只新券發(fā)行，3家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，5家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過(guò)，4家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委通過(guò)，2家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用事件沖擊；再融資政策變動(dòng)；權(quán)益調(diào)整
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