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衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)概述
　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是基于衛(wèi)星通信的互連網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，通過(guò)在太空低軌道部署一定數(shù)量的通信衛(wèi)星形成規(guī)模組網(wǎng)，為全球提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入等通信服務(wù)。相較于高軌衛(wèi)星，低軌衛(wèi)星傳輸延時(shí)小、鏈路損耗低，更適合作為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的通信基站。當(dāng)前衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)主要涉及接入網(wǎng)層面，經(jīng)由信關(guān)站接入地面主干網(wǎng)，未來(lái)若星間傳輸能力大幅提高，則有望組建獨(dú)立于地面的太空骨干網(wǎng)。由于衛(wèi)星離地距離較遠(yuǎn)，信號(hào)收發(fā)中需要增益的幅度較高，當(dāng)前地面終端的天線尺寸通常較大。
　　中國(guó)衛(wèi)星通信核心邏輯：政治博弈大于商業(yè)價(jià)值
　　需求側(cè)：長(zhǎng)期角度，星地一體的通信體系是未來(lái)發(fā)展方向；短期角度，考慮到國(guó)內(nèi)外運(yùn)營(yíng)商模式存在差異，國(guó)內(nèi)地面網(wǎng)絡(luò)在覆蓋范圍和使用成本上相較于衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)均有較大優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)衛(wèi)星通信商業(yè)需求較弱。從安全角度考慮，衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)在信息跨國(guó)傳輸過(guò)程中可避開(kāi)海外地面網(wǎng)絡(luò)，保證信息傳輸安全性；此外，參考俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，空中基站摧毀難度更大，若大規(guī)模星座組建完成，在特殊時(shí)期將發(fā)揮難以估量的作用。供給側(cè)：太空頻段+軌道資源存在稀缺性，先到先得。近年海外低軌衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏明顯提速，我國(guó)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)展衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有重要戰(zhàn)略意義。
　　衛(wèi)星和火箭生產(chǎn)+發(fā)射成本較高，降本思路多樣
　　低軌星座組網(wǎng)主要涉及衛(wèi)星制造和火箭制造發(fā)射兩大產(chǎn)業(yè)鏈，相較于海外公司Starlink及SpaceX仍有較大降本空間。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：降本主要兩大方向：規(guī)?；a(chǎn)、降低器件等級(jí)。衛(wèi)星成本主要分為平臺(tái)和載荷兩部分，其中平臺(tái)部分標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，規(guī)模量產(chǎn)后成本占比可從50%下降至20-30%。參考Starlink，若使用工業(yè)級(jí)器件替代宇航級(jí)器件，則可大幅降低組網(wǎng)成本，商業(yè)角度更易實(shí)現(xiàn)盈利?；鸺a(chǎn)業(yè)鏈：可回收火箭技術(shù)是降低火箭成本的重要途徑之一。以SpaceX為例，其獵鷹9號(hào)在發(fā)射10次以上后，單次發(fā)射成本約為首次發(fā)射成本的1/3。
　　復(fù)盤(pán)：早期高組網(wǎng)成本是失敗的主要原因
　　銥星復(fù)盤(pán)：組網(wǎng)成本過(guò)高、市場(chǎng)定位失誤、產(chǎn)品性能較差是其早期失敗的主要原因。銥星組網(wǎng)期間正值地面通信技術(shù)快速迭代，待其組網(wǎng)完成后，相較于地面通信網(wǎng)絡(luò)并無(wú)商業(yè)優(yōu)勢(shì)。星鏈分析：SpaceX在設(shè)計(jì)方面采用模塊化設(shè)計(jì)提高生產(chǎn)效率，器件方面采用工規(guī)級(jí)期間大幅降低成本，通過(guò)低成本+高頻率的發(fā)射衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)快速組網(wǎng)和技術(shù)迭代，在大量占據(jù)軌道和頻段資源的同時(shí)，商業(yè)上更易實(shí)現(xiàn)盈利。此外，SpaceX通過(guò)自研火箭極大提高了內(nèi)部空間利用率，可回收技術(shù)降低單次火箭發(fā)射成本，多次后穩(wěn)定在初次發(fā)射成本的約1/3?？蛻舴矫?，美國(guó)軍政客戶與SpaceX展開(kāi)頻繁合作，為其提供大量技術(shù)和訂單支持，保證其現(xiàn)金流及前期的運(yùn)營(yíng)。
　　投資建議：投資周期角度出發(fā)，建議依次關(guān)注空間段、地面段、用戶段
　　我們認(rèn)為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展需依次經(jīng)過(guò)太空星座組網(wǎng)（空間段）、星地一體融合（地面段）、終端及應(yīng)用爆發(fā)（用戶段）三個(gè)階段?？臻g段主要涉及衛(wèi)星制造和火箭制造，建議重點(diǎn)關(guān)注T/R芯片、FPGA、電源管理、星間鏈路等環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦鋮昌科技。地面段主要涉及信關(guān)站等的建設(shè)，建議關(guān)注海格通信等廠商。用戶段投資周期相對(duì)靠后，建議關(guān)注終端制造及芯片相關(guān)廠商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、衛(wèi)星、火箭降本不及預(yù)期；
　　2、火箭發(fā)射及衛(wèi)星組網(wǎng)不及預(yù)期。