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公司概況：2023Q1凈利潤+165%，境內(nèi)業(yè)務(wù)提至三成，大客戶穩(wěn)定合作
　　路斯股份專注寵物食品，擁有3個(gè)現(xiàn)代化工廠，主要包括肉干、罐頭、餅干、潔牙骨四大類1000+品種。目前肉干營收占七成；罐頭營收增長最快，2017-2022年CAGR 20%。路斯股份有5家子公司，擬設(shè)合資公司“柬埔寨路恒”；控股股東天成集團(tuán)為山東鴨產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。2022年?duì)I收5.49億元，七成為出口業(yè)務(wù)，國內(nèi)業(yè)務(wù)近三年CAGR 38%；凈利潤規(guī)模0.43億元。2023Q1營收同比增加24%，凈利潤規(guī)模同比增加165%。隨著公司大力開拓主糧市場(chǎng)，4個(gè)新凍干倉投產(chǎn)，主糧二期生產(chǎn)線的建設(shè)，肉骨粉生產(chǎn)線放量，產(chǎn)能逐步釋放有望帶動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為0.53/0.70/0.89億元，EPS為0.51/0.67/0.86元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為12.4/9.5/7.4倍，同行業(yè)可比公司2022年P(guān)E均值31.7X，兩家食品公司均值39.7 X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)：全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)平均年增5.5%，2024年銷售額或?qū)⑦_(dá)1150億美元
　　寵物產(chǎn)業(yè)已形成食品、用品、繁育、訓(xùn)練、醫(yī)療等全面產(chǎn)業(yè)體系。人口老齡化、工作壓力大、人均收入提升等共同促進(jìn)行業(yè)不斷發(fā)展。規(guī)模上，中國2022年寵物消費(fèi)2,706億元，2023年有望達(dá)4,723億元，增速15%。2022年美國寵物市場(chǎng)銷售額1,368億美元，同比增加10.8%，其中寵物食品零食占比最高42.5%，581億美元，同比增加16%。2020年歐洲寵物行業(yè)規(guī)模398億美元。
　　亮點(diǎn)：工藝技術(shù)創(chuàng)新、核心客戶穩(wěn)定合作、募投擴(kuò)產(chǎn)主糧
　　寵物主人關(guān)注愛寵健康成長、人寵互動(dòng)，高端產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊。路斯股份注重研發(fā)，創(chuàng)新生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品配方。五大客戶為境外主流品牌商，多數(shù)已合作超十年，形成了長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系，具有較強(qiáng)客戶資源壁壘。國內(nèi)天貓、拼多多、抖音自營店與線下商超、渠道商共同推動(dòng)自有品牌建設(shè)。募投的主糧項(xiàng)目的建設(shè)將實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)集成化和一體化，提高企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)和配置效率，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，提升周轉(zhuǎn)速度，提高產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)一步提升企業(yè)知名度和市場(chǎng)占有率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品開拓風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速下降風(fēng)險(xiǎn)、主要客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)