>> 中泰證券-天力復(fù)合(873576)深耕金屬爆炸復(fù)合技術(shù)，多領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮勝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
深耕金屬材料的爆炸復(fù)合50余年，營(yíng)收利潤(rùn)增速亮眼。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的層狀金屬?gòu)?fù)合材料企業(yè)，1965年起便專(zhuān)注于層狀金屬?gòu)?fù)合材料相關(guān)技術(shù)，是國(guó)內(nèi)最早涉足爆炸金屬?gòu)?fù)合技術(shù)研究的單位。2020-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，期間CAGR達(dá)30.71%，凈利潤(rùn)增速更快，2022年實(shí)現(xiàn)凈利7318萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.81%，2020-2022年凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)50.50%。
爆炸復(fù)合材料市占率全國(guó)第一，主力產(chǎn)品鈦-鋼復(fù)合板占營(yíng)收比重超七成。2022年中國(guó)鈦鋼復(fù)合板的市場(chǎng)規(guī)模為近16億元，公司市場(chǎng)占有率為28.90%，位居全國(guó)第一。鈦鋼復(fù)合板是主力產(chǎn)品，2020年-2022年鈦-鋼復(fù)合板銷(xiāo)售收入從2.54億元增長(zhǎng)至4.61億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重均超過(guò)70%。
在多晶硅還原爐、核電凝汽器等領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，目前是國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商。公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為美國(guó)DMC、日本旭化成等公司。而國(guó)外公司比國(guó)內(nèi)提前6-8年實(shí)現(xiàn)層狀金屬?gòu)?fù)合材料的量產(chǎn)，使得火電、核電等項(xiàng)目均依賴(lài)進(jìn)口材料。公司率先實(shí)現(xiàn)了火電及核電項(xiàng)目冷凝器管板復(fù)合材料、電子級(jí)多晶硅銀-鋼復(fù)合材料國(guó)產(chǎn)化，性能均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是唯一供應(yīng)商，具有明顯的領(lǐng)先地位。
下游行業(yè)發(fā)展加速，層狀金屬?gòu)?fù)合材料需求有望獲得持續(xù)拉動(dòng)。
1）化工市場(chǎng)需求旺盛，PTA產(chǎn)能提升，推動(dòng)復(fù)合金屬板市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。
石油煉化及精細(xì)化工市場(chǎng)因其設(shè)備長(zhǎng)期處于高溫、高壓、高腐蝕等特殊工況，是金屬?gòu)?fù)合材料長(zhǎng)期且固定的應(yīng)用領(lǐng)域，2020-2022年應(yīng)用于化工領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比均超過(guò)50%，其中，PTA是近年鈦-鋼復(fù)合材料用量最多的場(chǎng)景。按照2019年至2021年P(guān)TA產(chǎn)能平均增長(zhǎng)率計(jì)算，預(yù)計(jì)未來(lái)每年至少新增3-4億元復(fù)合金屬板市場(chǎng)需求。
2）核領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)將帶動(dòng)層狀金屬?gòu)?fù)合材料需求。
鈦-鋼復(fù)合材料和不銹鋼-鋼復(fù)合材料是核電設(shè)備中冷凝器管板及安注箱球體的主要用材。據(jù)“十四五”規(guī)劃，未來(lái)三年核電機(jī)組容量復(fù)合增速為7.09%，并有10臺(tái)核電機(jī)組在2022年獲得核準(zhǔn)。公司提供爆炸焊接功能復(fù)合連接材料將用于核電乏燃料后處理所需的蒸發(fā)器、溶解器，預(yù)計(jì)2025年在運(yùn)機(jī)組將產(chǎn)生約1,180噸乏燃料，對(duì)復(fù)合連接材料需求也會(huì)顯著增長(zhǎng)。
3）濕法冶金項(xiàng)目有望受益于新能源電池發(fā)展，公司相關(guān)產(chǎn)品收入增速亮眼。
鈦復(fù)合板以其耐高溫、高壓和強(qiáng)抗腐蝕性，成為鎳、鈷濕法冶金核心設(shè)備加壓釜的首選原料。利用加壓釜生產(chǎn)的硫酸鎳和硫酸鈷是新能源汽車(chē)動(dòng)力電池正極三元前驅(qū)體的關(guān)鍵原料。因此，隨著三元前驅(qū)體市場(chǎng)的擴(kuò)大，加壓釜生產(chǎn)將得到推動(dòng)。特別是在新能源汽車(chē)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的背景下，2022年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售量已達(dá)721.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)96%。公司應(yīng)用于新能源電池行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在2022年有了顯著提升，從2021年的0.2億元迅速增長(zhǎng)至1.57億元，同比增長(zhǎng)685%。
4）半導(dǎo)體行業(yè)用多晶硅市場(chǎng)處于快速成長(zhǎng)階段。
銀-鋼復(fù)合板是制造電子級(jí)多晶硅還原爐的關(guān)鍵材料。目前，天力復(fù)合作為國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)大面積銀-鋼雙層復(fù)合板產(chǎn)業(yè)化的公司，面臨廣闊的市場(chǎng)前景。中國(guó)集成電路市場(chǎng)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)多晶硅產(chǎn)能增加，復(fù)合材料需求亦快速增長(zhǎng)。
公司估值：本次發(fā)行價(jià)為9.35元/股，對(duì)應(yīng)的PE-TTM（考慮全額行使超額配售選擇權(quán)）倍數(shù)為20.32倍。隨著公司募投項(xiàng)目的逐步落地將解決產(chǎn)能受限問(wèn)題以及生產(chǎn)效率的提升，同時(shí)有利于進(jìn)行前瞻性技術(shù)布局，深化層狀金屬?gòu)?fù)合材料研發(fā)，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)發(fā)展空間和市場(chǎng)前景風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。
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