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我們的觀點(diǎn)：凱盛新能戰(zhàn)略定位清晰，聚焦光伏玻璃主營業(yè)務(wù)，并托管薄膜電池資產(chǎn)；供需關(guān)系改善+純堿成本下行，光伏玻璃行業(yè)利潤率有望修復(fù)；公司短期業(yè)績有望邊際改善，長期空間向上。截至2023年6月30日收盤，公司PE（TTM）為11.3X，PB（MRQ）為0.83X，建議投資者關(guān)注。
　　戰(zhàn)略定位清晰，央企新能源材料平臺(tái)：凱盛新能是中建材集團(tuán)旗下的新能源材料平臺(tái)，2022年剝離顯示玻璃，聚焦光伏玻璃主營業(yè)務(wù)，光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)充，并托管薄膜電池資產(chǎn)。
　　供需關(guān)系改善+成本下行，光伏玻璃行業(yè)利潤率有望修復(fù)：1）組件降價(jià)刺激終端需求，光伏玻璃供需有望改善：需求方面，硅料及組件降價(jià)，提振光伏項(xiàng)目IRR，光伏裝機(jī)及玻璃需求釋放。供給方面，盈利低位+產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏放緩。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年1-5月末，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量同比增速分別為91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%，產(chǎn)能釋放整體已有所放緩。整體來看，據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年5月末光伏玻璃在產(chǎn)日熔量8.77萬噸，按照目前雙玻組件占比、玻璃成品率等測算可滿足單月超40W組件封裝需求；據(jù)Infolink，2023年6-7月組件單月排產(chǎn)約44GW，玻璃供需整體平衡。鑒于行業(yè)點(diǎn)火節(jié)奏整體放緩，且組件需求有望超預(yù)期，我們不排除光伏玻璃在2023Q3去庫存的可能。2）成本壓力下降：隨著遠(yuǎn)興能源阿拉善天然堿項(xiàng)目產(chǎn)能投放及爬坡，純堿現(xiàn)貨價(jià)從此前2900+元/噸降至2000元/噸左右，降低玻璃成本壓力。
　　光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)充，薄玻璃占比提升：從產(chǎn)能看，凱盛新能通過自建+收購快速擴(kuò)充光伏玻璃產(chǎn)能，2022年末在產(chǎn)日熔量4,650噸/日，同比+116.3%；2022年光伏玻璃銷量超2億平方米，同比增長80%+。此外，公司宜興新能源1條600噸/d產(chǎn)能于2023年5月點(diǎn)火，另有洛陽新能源一期2條1200噸/d產(chǎn)線在建。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，相較于3.2mm玻璃，后續(xù)公司利潤率水平更高的2.0mm及1.6mm玻璃占比有望提升。
　　托管薄膜電池業(yè)務(wù)資產(chǎn)：2022Q2公司開始托管凱盛科技集團(tuán)薄膜太陽能電池業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)，包括成都中建材55%股權(quán)、瑞昌中建材45%股權(quán)、凱盛光伏60%股權(quán)；2022年12月，上述托管資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至凱盛科技集團(tuán)的全資子公司凱盛玻璃控股，托管資產(chǎn)更新為凱盛玻璃控股的100%股權(quán)。
　　業(yè)績追蹤：2023Q1，公司收入、毛利、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為14.26、1.40、0.12、0.03億元，分別同比+41.8%、+23.1%、-88.9%、-29.2%，非經(jīng)常性損益主要是政府補(bǔ)助。2023Q1，公司毛利率9.8%，同比-1.5pcts。期內(nèi)光伏玻璃市場均價(jià)承壓，但天然氣、純堿、石英砂等成本處于相對高位，導(dǎo)致光伏玻璃毛利率及單平凈利下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，公司產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，成本超預(yù)期上漲，行業(yè)產(chǎn)能過剩。