>> 國金證券-浙江醫(yī)藥(600216)“超抗”出海，維生素筑底，ADC獲批在望-230630
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 3151KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙海春 |
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投資邏輯
老牌維生素龍頭創(chuàng)新突圍，ADC藥物或迸發(fā)新增長曲線。作為國內(nèi)維生素龍頭之一，公司短期受到維生素原料及成本壓力、下游需求下降等因素，1Q23營收及歸母20/1億元（-8%/-56%），業(yè)績觸底。我們判斷，公司業(yè)績將出現(xiàn)拐點：①創(chuàng)新藥ARX788期中數(shù)據(jù)積極，提前結(jié)束臨床試驗，上市進程提速。②維生素全球龍頭有望實施限產(chǎn)，或帶動價格回升。③“超抗”（抗超級耐藥菌的抗生素）萬古霉素美國上市，2023年下半年起將貢獻業(yè)績。
ARX788具備差異化競爭優(yōu)勢，后“DS-8201”時代潛力重磅藥。①ARX788是浙江醫(yī)藥子公司新碼生物與美國上市公司Ambrx合作10年開發(fā)的ADC（抗體偶聯(lián)藥物）。自第一三共/阿斯利康的ADC藥物DS-8201在乳腺癌中取得突破并重新定義了HER2乳腺癌分型，ADC賽道重回創(chuàng)新藥焦點。②ARX788看點有三：第一，臨床數(shù)據(jù)顯示出不輸于DS-8201的有效性，且不良反應(yīng)率更低；第二，針對DS-8201耐藥后的病人，臨床數(shù)據(jù)顯示出一定療效，有望率先切入DS-8201耐藥后市場，該市場目前尚處空白；第三，更好的安全性有助于ARX788在適應(yīng)癥擴展中往早線推進。③ARX788已獲得國家突破性療法認定，預(yù)計將于2023提交上市申請、2024年獲批上市；我們預(yù)計該產(chǎn)品2024/25/26年收入1.01/4.15/8.41億元。
新品蘋果酸奈諾沙星增長強勁，主營增速有望修復。①公司主營產(chǎn)品維A、維E的價格目前處于歷史低點，回升在望。維生素是寡頭壟斷行業(yè)，上游供給穩(wěn)定，安迪蘇、帝斯曼等公司宣布限產(chǎn)維生素，此舉收緊供給，有望帶動價格上調(diào)。我們預(yù)計公司維生素系列2023/24/25年營收35.45/37.40/40.68億元。②2023年，公司萬古霉素制劑在美國獲批上市，有望貢獻海外收入新增量。③蘋果酸奈諾沙星與傳統(tǒng)喹諾酮類抗菌藥左氧氟沙星、莫西沙星相比，具有廣譜、更少耐藥等特點。公司該產(chǎn)品市占率在逐步提升中；加之納入國家醫(yī)保目錄后，放量提速。我們預(yù)計2023/24/25年銷售3.6/6.6/9.5億元。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計2023/24/25年營收85.31/94.47/107.50億元；歸母凈利潤6.31/9.08/12.22億元。我們采用PE法進行估值，參考可比公司估值以及考慮公司創(chuàng)新藥進展，認為合理PE為25X，對應(yīng)市值158億元，對應(yīng)股價16.35元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新藥上市進程不及預(yù)期、競爭加劇、產(chǎn)品及成本價格波動、限售股解禁、匯率波動等風險。
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