>> 民生證券-可轉(zhuǎn)債打新系列：赫達(dá)轉(zhuǎn)債，纖維素醚行業(yè)龍頭企業(yè)-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 1232KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
| 下載權(quán)限： |
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轉(zhuǎn)債基本情況分析：
赫達(dá)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.00億元，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)為AA-/AA-級(jí)；轉(zhuǎn)股價(jià)17.4元，截至2023年6月30日轉(zhuǎn)股價(jià)值103.45元；發(fā)行期限為6年，各年票息的算術(shù)平均值為1.37元，到期補(bǔ)償利率15%，屬于新發(fā)行轉(zhuǎn)債較高水平。按2023年6月30日6年期AA-級(jí)中債企業(yè)債到期收益率6.32%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為79.64元，純債價(jià)值較低。其他博弈條款均為市場(chǎng)化條款，若全部轉(zhuǎn)股對(duì)總股本的攤薄壓力為10.07%，對(duì)流通股本的攤薄壓力為10.90%，對(duì)現(xiàn)有股本攤薄壓力一般。
中簽率分析：
截至2023年6月30日，公司前三大股東畢心德、畢于東、畢文娟分別持有占總股本26.77%、7.77%、6.00%的股份，前十大股東合計(jì)持股比例為48.94%，根據(jù)現(xiàn)階段市場(chǎng)打新收益與環(huán)境來預(yù)測(cè)，首日配售規(guī)模預(yù)計(jì)在55%左右。剩余網(wǎng)上申購(gòu)新債規(guī)模為2.70億元，因單戶申購(gòu)上限為100萬(wàn)元，假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶數(shù)量介于950-1050萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)中簽率在0.0026%-0.0028%左右。
申購(gòu)價(jià)值分析：
公司所處行業(yè)為其他化學(xué)制品（申萬(wàn)三級(jí)），從估值角度來看，截至2023年6月30日收盤，公司PE(TTM)為19倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中處于較低水平，市值61.64億元，處于中間水平。截至2023年6月30日，公司今年以來正股下跌18.32%，同期行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)）指數(shù)下跌8.03%，萬(wàn)得全A上漲3.06%，上市以來年化波動(dòng)率為59.40%，股價(jià)彈性較大。公司目前股權(quán)質(zhì)押比例為0.76%，存在一定股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
赫達(dá)轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，債底保護(hù)較低，平價(jià)高于面值。綜合審慎考慮，我們給予赫達(dá)轉(zhuǎn)債上市首日25%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)上市價(jià)格為129元左右，建議積極參與新債申購(gòu)。
公司經(jīng)營(yíng)情況分析：
2023年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，同比下降4.30%；營(yíng)業(yè)成本2.59億元，同比增長(zhǎng)7.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.73億元，同比下滑24.43%。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：
企業(yè)定位：纖維素醚行業(yè)的龍頭企業(yè)、國(guó)內(nèi)知名HPMC植物膠囊供應(yīng)商。1）技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司纖成功研發(fā)的藥品緩控釋專用HPMC（CR級(jí)）獲得國(guó)家發(fā)明專利，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在緩控釋領(lǐng)域應(yīng)用的空白，是國(guó)內(nèi)少有的實(shí)現(xiàn)HPMC植物膠囊大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)；2）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。因此公司生產(chǎn)的纖維素醚系列產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性好，在國(guó)內(nèi)外有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；3）客戶資源優(yōu)勢(shì)。公司經(jīng)過在纖維素醚行業(yè)的多年經(jīng)營(yíng)，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品樹立了良好的品牌形象，積累了豐富的客戶資源與海外銷售渠道；4）區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司位于我國(guó)化工行業(yè)集中區(qū)山東省淄博市，所需主要原料的生產(chǎn)企業(yè)眾多，采購(gòu)半徑小，降低了原料采購(gòu)成本和儲(chǔ)存成本，更容易招聘到化工行業(yè)技術(shù)管理人員。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）發(fā)行可轉(zhuǎn)債到期不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)；2）攤薄每股收益和凈資產(chǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)；3）信用評(píng)級(jí)變化的風(fēng)險(xiǎn)；4）正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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