>> 海通證券-利率債月報(bào)：資金面平穩(wěn)寬松，套息策略仍占優(yōu)-230703
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大小： |
2171KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
孫麗萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
6月債市回顧：債市牛陡
6月雖面臨跨季時(shí)點(diǎn)，但資金面整體保持均衡偏松，對(duì)債市形成支撐。月中OMO和MLF降息打開(kāi)利率下行空間，10Y國(guó)債利率實(shí)現(xiàn)2.618%的上半年低點(diǎn)位置，但隨后止盈情緒升溫帶動(dòng)前期漲幅基本回吐，債市整體仍在穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期博弈中保持震蕩。從銀行間現(xiàn)券成交來(lái)看，前兩位最大凈買(mǎi)入機(jī)構(gòu)分別為基金、保險(xiǎn)；7-10年國(guó)債主要是基金在凈買(mǎi)入，7-10年政金債主要是境外機(jī)構(gòu)（及其他）在凈買(mǎi)入。
6月資金利率整體上行，R001/R007/DR001/DR007月均值環(huán)比+12BP/+19BP/+9BP/+3BP，存單量?jī)r(jià)齊跌。6月票據(jù)利率明顯上行，半年/3M國(guó)股銀票直貼價(jià)格月均值分別為1.85%、1.87%，較5月分別環(huán)比上行16BP、15BP。利率債凈供給環(huán)比增加385億元。1Y國(guó)債/國(guó)開(kāi)債利率下行11BP/1BP至1.87%/2.1%，10Y國(guó)債/國(guó)開(kāi)債利率下行5BP/7BP至2.64%/2.77%。
6月基本面：生產(chǎn)改善，需求不足，CPI同比或溫和抬升
6月以來(lái)中觀高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)改善，需求不足：百城土地成交面積和30城商品房成交面積增速均轉(zhuǎn)負(fù)，6/1-6/25汽車(chē)批發(fā)零售銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)、環(huán)比漲幅企穩(wěn)，出口綜合指數(shù)趨于下行，鋼材周度產(chǎn)量先下后上，沿海八省日耗煤量回升，行業(yè)開(kāi)工率整體上行。6月基建生產(chǎn)類(lèi)指標(biāo)整體改善，價(jià)格整體上升，庫(kù)存整體下降。物價(jià)方面，我們預(yù)計(jì)6月CPI同比或溫和走勢(shì)，PPI同比降幅或小幅縮小。
7月債市前瞻：資金面平穩(wěn)寬松，套息策略仍占優(yōu)
關(guān)注政策預(yù)期變化，政策措施或在穩(wěn)增長(zhǎng)、強(qiáng)刺激可能性或較小，關(guān)注7月中央政治局會(huì)議，具體來(lái)看：1）6月制造業(yè)PMI小幅回升，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。2）居民消費(fèi)意愿繼續(xù)提升。央行二季度問(wèn)卷顯示，傾向于“更多消費(fèi)”的居民占24.5%，比上季增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)走高、比上季上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。3）今年完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力不大，經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好趨勢(shì)，重點(diǎn)在擴(kuò)大內(nèi)需潛力，大規(guī)模刺激可能性或偏小。
資金面或維持平穩(wěn)寬松?？缂厩白詈笠恢?，央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，R&DR周均值利率多下行。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具繼續(xù)發(fā)力。央行二季度例會(huì)新增描述“加大宏觀政策調(diào)控力度”，我們認(rèn)為貨幣政策基調(diào)將維持穩(wěn)健寬松。展望7月，財(cái)政支出放緩以及繳稅或?qū)Y金面有擾動(dòng)，但資金跨季結(jié)束，疊加信貸投放或邊際放緩，政府債繳款壓力或環(huán)比下降，存單到期壓力將明顯緩解，我們預(yù)計(jì)資金面或延續(xù)平穩(wěn)寬松的走勢(shì)。
總體來(lái)看，資金面將繼續(xù)支撐短債行情，我們建議繼續(xù)關(guān)注短端中高等級(jí)杠桿套息策略，而長(zhǎng)端或窄幅震蕩、關(guān)注調(diào)整后的機(jī)會(huì)。參考MLF定價(jià)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，疊加債市對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施或已部分定價(jià)，因此短期內(nèi)10Y國(guó)債利率或較難大幅高出MLF，但截至6月30日10Y國(guó)債利率為2.635%，已低于政策利率1.5bp，而且相比于6月降息落地后的低點(diǎn)2.618%（6/14）也僅高出1.7bp，在政策靴子進(jìn)一步落地前，長(zhǎng)債利率進(jìn)一步下行的空間或有限
|
|
