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1 【宏觀】三季度觀點(diǎn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)蓄力前行，海外緊縮仍將持續(xù)
　　（葉凡S1250520060001）
　　經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)：疫后放開(kāi)一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)計(jì)增長(zhǎng)，后發(fā)地區(qū)的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的更加顯著，二季度經(jīng)濟(jì)同比增速讀數(shù)將顯著上升，年內(nèi)高點(diǎn)有望突破7.0%。從最新數(shù)據(jù)的邊際變化來(lái)看，一季度后制造業(yè)投資增速放緩，高技術(shù)制造業(yè)韌性和企業(yè)投資意愿仍強(qiáng)；地產(chǎn)投資有所走弱，土拍分化，前期積壓的購(gòu)房需求已基本釋放，5月新房和二手房成交走勢(shì)有差異；基建投資增速有所收斂，專(zhuān)項(xiàng)債加快發(fā)行后續(xù)將對(duì)增速形成有效支撐；消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)，但居民收入增長(zhǎng)偏慢，青年失業(yè)率仍在高位，可能對(duì)復(fù)蘇節(jié)奏有所拖累，全年增速恢復(fù)到疫情前仍有難度；通脹短期內(nèi)難有大幅回升，全年CPI和PPI預(yù)測(cè)增速下調(diào)至1.5%和-1.0%；1-5月，出口累計(jì)同比增長(zhǎng)0.3%，增速下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口同比降低6.7%，增速回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，目前歐美等外需的不確定性仍強(qiáng)，關(guān)注東北三省和新疆在對(duì)外貿(mào)易中作用提升?？傮w來(lái)看，二季度后供需兩端環(huán)比修復(fù)邊際或趨于平緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向常態(tài)化回歸。
　　國(guó)內(nèi)政策：財(cái)政方面，1-5月，一般公共預(yù)算收入完成進(jìn)度45.9%，一般公共預(yù)算支出完成進(jìn)度38.1%，均高于近年平均值，積極財(cái)政加力提效，預(yù)算批復(fù)、專(zhuān)項(xiàng)債管理、稅費(fèi)優(yōu)惠政策等是下階段著力重點(diǎn)；貨幣政策方面，“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，6月，1年期和5年期以上LPR下調(diào)10bp，有助于提振市場(chǎng)信心，但利率下降的同時(shí)也需要財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等政策配合發(fā)力，形成政策組合拳，下半年仍有降息降準(zhǔn)的可能性；中央調(diào)研方面，“大興調(diào)查研究之風(fēng)”寫(xiě)入今年政府工作報(bào)告，3月以來(lái)，中央政治局常委及中央部委調(diào)研多個(gè)省市，體現(xiàn)出當(dāng)前頂層設(shè)計(jì)的總體思路和政策落地重點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)方面，加快培育數(shù)據(jù)市場(chǎng)，形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)格鏈，不斷釋放數(shù)據(jù)要素的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是產(chǎn)業(yè)重要推進(jìn)方向，數(shù)據(jù)資產(chǎn)全鏈條體系中數(shù)據(jù)評(píng)估和定價(jià)或是未來(lái)需要探索的重點(diǎn)。此外，在“中特估”之后，我們著眼于區(qū)域視角，對(duì)“十四五”期間重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)和上市的地方國(guó)資控股公司進(jìn)行梳理，結(jié)合1月以來(lái)中央領(lǐng)導(dǎo)和部委調(diào)研情況，篩選出區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)體系重點(diǎn)關(guān)注省份：廣東、湖南、海南、山東。
　　海外跟蹤：美國(guó)方面，6月初美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，但點(diǎn)陣圖顯下半年或至少有2次加息。從已有數(shù)據(jù)看，美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表仍較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表的壓力將在四季度顯現(xiàn)。另外，拜登簽署關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，暫時(shí)解除美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)，但美國(guó)財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)一般賬戶(TGA)現(xiàn)金余額快速耗盡，財(cái)政發(fā)力空間較??；“一帶一路”方面，短期內(nèi)，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)基建仍是主要發(fā)力方向，中長(zhǎng)期建議關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，配合央企鏈長(zhǎng)發(fā)展；人民幣國(guó)際化方面，當(dāng)前國(guó)際貨幣體系面臨三大變化：地緣政治變局、全球化趨緩以及去美元化，人民幣國(guó)際化策略將有著新的轉(zhuǎn)變，人民幣國(guó)際化進(jìn)程近期有所提速，長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)字人民幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望駛向藍(lán)海市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。