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事件：棉花與粘膠纖維在一定領(lǐng)域存在互相替代，根據(jù)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至2023年六月底，國(guó)內(nèi)328級(jí)棉花價(jià)格指數(shù)為17304元/噸，較年初上漲了15.07%。
　　公司是擁有氯堿化工和粘膠紡織兩大主業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。公司已經(jīng)打通“煤炭—熱電—氯堿化工—粘膠纖維—粘膠紗”上下游一體化的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，截至2022年年報(bào)，公司擁有205萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能、146萬(wàn)噸離子膜燒堿產(chǎn)能、88萬(wàn)噸粘膠纖維產(chǎn)能和320萬(wàn)噸粘膠紗產(chǎn)能。2022年，貿(mào)易、PVC和紗線(xiàn)板塊貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比最高，分別為47.52%、23.03%和6.56%；利潤(rùn)端，PVC、氯堿類(lèi)產(chǎn)品和其他煤化工產(chǎn)品板塊貢獻(xiàn)的毛利潤(rùn)占比最高，分別為33.50%、30.16%和16.32%。
　　氯堿化工板塊盈利能力承壓，后續(xù)有望受益于地產(chǎn)和消費(fèi)等領(lǐng)域的復(fù)蘇。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至2023年六月底，乙烯法PVC原料價(jià)差、電石法PVC原料價(jià)差、離子膜燒堿原料價(jià)差分別為2945元/噸、900元/噸和460元/噸，分別處于2018年以來(lái)價(jià)差的14.00%、24.96%和34.58%分位數(shù)線(xiàn)水平，氯堿產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力處于相對(duì)低位。而后續(xù)隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的走暖，以及輕量化對(duì)于電解鋁需求的走強(qiáng)，氯堿產(chǎn)線(xiàn)的盈利能力有望提升。
　　成本端壓力緩解帶來(lái)粘膠紡織板塊價(jià)差走闊，下游紡織服裝的進(jìn)一步恢復(fù)或改善公司粘膠紡織板塊利潤(rùn)。根據(jù)Wind披露的數(shù)據(jù)，截至2023年六月底，1.5D規(guī)格的粘膠短纖原料價(jià)差在5800元/噸，處于2018年以來(lái)價(jià)差的56.35%分位數(shù)線(xiàn)水平。成本端如溶解漿等原料價(jià)格的下跌使得粘膠短纖的價(jià)差處于正常水平，根據(jù)Wind披露的數(shù)據(jù)，截至2023年六月底，溶解漿內(nèi)盤(pán)報(bào)價(jià)7100元/噸，相較于2022年7月份9500元/噸的階段性高點(diǎn)回調(diào)了25.26%，而1.5D規(guī)格的粘膠短纖報(bào)價(jià)為12900元/噸，僅從2022年6月份的階段性高點(diǎn)回落17.31%。后續(xù)隨著紡織服裝等需求進(jìn)一步恢復(fù)，公司的粘膠紡織板塊的盈利情況或進(jìn)一步改善。
　　投資建議：隨著房地產(chǎn)、紡織服裝等領(lǐng)域的需求好轉(zhuǎn)，公司的盈利能力或?qū)⒏纳啤Ｎ覀冾A(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.04、6.62、9.01億元，現(xiàn)價(jià)（2023/07/05）對(duì)應(yīng)PE分別為161X、25X、19X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；消費(fèi)、新能源領(lǐng)域復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。