>> 東吳證券-昊帆生物(301393)多肽合成試劑細(xì)分龍頭，多重因素助力公司提速發(fā)展-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
2418KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱國廣,周新明 |
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無限制-登錄即可下載 |
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多肽合成試劑細(xì)分龍頭，穩(wěn)健業(yè)績有望進(jìn)一步提速：多肽合成試劑為多肽藥物、含酰胺鍵化藥合成時(shí)必不可少的化學(xué)試劑，全球市場規(guī)模約為64.1億元，2022-2027年CAGR為7.4%。昊帆生物深耕多肽合成試劑領(lǐng)域二十余年，是全球范圍內(nèi)為數(shù)不多的涵蓋第一至第四代縮合試劑的廠商。在競爭力較強(qiáng)的離子型縮合試劑領(lǐng)域全球市占率超過20%。2013-2022十年間公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，營收與歸母凈利潤的CAGR分別為33%/63%，且業(yè)績有望進(jìn)一步提速。
重磅產(chǎn)品放量+產(chǎn)能投放保障公司業(yè)績中長期增長：公司為司美格魯肽、替爾泊肽等重磅降糖、減肥藥縮合試劑供應(yīng)商，相關(guān)采購額迅速增長（eg.我們推斷司美格魯肽相關(guān)訂單采購額2019-2022年CAGR超過80%）。縮合試劑變更也屬于工藝變更，考慮到流程繁瑣，縮合試劑成本占比低，我們認(rèn)為客戶粘性較強(qiáng)，隨著相關(guān)藥品減肥適應(yīng)癥的陸續(xù)獲批放量以及其他在研管線與后續(xù)仿制藥的需求逐步釋放，公司多肽合成試劑業(yè)務(wù)有望維持較高增速。此外，縮合試劑從臨床前管線用量的g、kg級到商業(yè)化階段數(shù)百千克、數(shù)十噸級有放量邏輯，公司2021年11%的量產(chǎn)階段訂單貢獻(xiàn)了82%的銷售收入，未來仍有較大放量空間。同時(shí)公司自2021年起逐步建設(shè)自有產(chǎn)能，2024年有望從350噸進(jìn)一步增至1352噸，長期成長空間更有保障。
橫向拓展與縱向延伸進(jìn)一步打開成長空間。公司整體業(yè)務(wù)布局以多肽合成試劑為主，分子砌塊與蛋白質(zhì)試劑為輔。分子砌塊業(yè)務(wù)雖起步較晚，但主要服務(wù)于國內(nèi)外CRO、CDMO企業(yè)臨床期藥物生產(chǎn)，單位成本低、產(chǎn)量高、通用性強(qiáng)、孵化成功率高。因此公司單個(gè)分子砌塊產(chǎn)品的收入規(guī)模大幅高于同行企業(yè)。蛋白質(zhì)交聯(lián)劑國內(nèi)參與企業(yè)較少，市場主要為外資占據(jù)，截至2022年公司產(chǎn)品已超70種，是國內(nèi)領(lǐng)先Linker供應(yīng)商。此外公司持續(xù)增加研發(fā)投入，前瞻性布局脂質(zhì)體與脂質(zhì)納米粒藥用試劑，部分產(chǎn)品已完成量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司上市后銷售模式也將由被動銷售轉(zhuǎn)型主動銷售，在產(chǎn)品力較強(qiáng)的情況下有望進(jìn)一步提速發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為6.41/9.39/13.68億元，歸母凈利潤分別為1.85/2.71/3.90億元。公司為多肽合成試劑細(xì)分領(lǐng)域全球龍頭，具有一定稀缺性，根據(jù)發(fā)行價(jià)計(jì)算2023-2025年市盈率分別為40×，27×，19×。我們認(rèn)為公司后續(xù)業(yè)績增速快，成長空間大，建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：委外生產(chǎn)模式的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；抗病毒藥物對公司業(yè)績擾動；市場競爭加劇與產(chǎn)能不能及時(shí)消化風(fēng)險(xiǎn)等
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