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核心觀點(diǎn)：
　　代建銷售金額二季度增幅擴(kuò)大。根據(jù)公司控股公司綠城中國(guó)營(yíng)運(yùn)公告，公司23年上半年代建銷售金額360億元，同比增長(zhǎng)29%，代建銷售面積267萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)34%，代建項(xiàng)目銷售均價(jià)13483元/平米，同比下降3%。分季度看，公司代建銷售金額在Q1、Q2增速為+14%、+38%，二季度銷售增幅擴(kuò)大；其中6月單月代建銷售金額102億元，同比增長(zhǎng)29%，單月代建銷售金額是歷史同期表現(xiàn)首次破百億。
　　新拓代建預(yù)估費(fèi)半年度規(guī)模首次突破50億元。根據(jù)公司營(yíng)運(yùn)公告顯示，23年上半年公司新簽約代建項(xiàng)目總建面1727萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)31%；新拓代建項(xiàng)目預(yù)估費(fèi)為51.2億元，同比增長(zhǎng)26%；單面積預(yù)估費(fèi)約為296元/平米，同比略降3%。半年度表現(xiàn)看，23年上半年新簽約代建項(xiàng)目總建面、代建預(yù)估費(fèi)均為歷史半年度新高，其中新簽代建預(yù)估費(fèi)首次半年度突破50億元。21年下半年至23年上半年，公司新簽約代建預(yù)估費(fèi)半年度增速基本保持在20%以上的拓展增速，以20%的增速表現(xiàn)看，23年全年公司新簽約代建預(yù)估費(fèi)有望突破百億規(guī)模。上市以來(lái)公司消化訂單能力20-30億元，目前半年新增訂單規(guī)模已經(jīng)超過(guò)全年消化水平，截止23H1，預(yù)計(jì)在手訂單規(guī)模超過(guò)200億元，對(duì)未來(lái)3-4年業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)有一定的保障度。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)、高分紅，22年分紅率高達(dá)100%，上市三年累計(jì)分紅率高達(dá)85%?？紤]到公司當(dāng)前累計(jì)簽約未確收訂單規(guī)模近200億元，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性仍較高。預(yù)計(jì)公司在23-25年歸母凈利潤(rùn)為9.7億元、12.6億元、16.4億元，同比增速+30%、+30.1%、+30.0%。給予公司23年20XPE，合理總價(jià)值194億元，每股合理價(jià)值10.47港元/股（匯率0.92），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在不確定性、無(wú)法履約風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值影響