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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司貴金屬催化劑業(yè)務(wù)技術(shù)儲(chǔ)備豐富，國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇期下市場(chǎng)滲透率持續(xù)高升。伴隨未來(lái)新建項(xiàng)目投產(chǎn)及下游市場(chǎng)拓展，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將保持較快增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。由于公司新增產(chǎn)能逐步釋放，高端市場(chǎng)滲透率提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.15/2.95/3.69元，同比增長(zhǎng)27%/37%/25%，給予目標(biāo)價(jià)79.65元（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為27倍），目前空間24.01%，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　貴金屬催化劑龍頭，技術(shù)優(yōu)勢(shì)+高性價(jià)比鑄就強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司研發(fā)費(fèi)用率對(duì)標(biāo)國(guó)際龍頭，較國(guó)內(nèi)均值高2.2 pct，截至2022年末公司累計(jì)取得發(fā)明專利103項(xiàng)。2022年公司催化劑業(yè)務(wù)EBIT/營(yíng)收比率較莊信萬(wàn)豐、巴斯夫、贏創(chuàng)高2.3/10.4/7.8 pct，高盈利能力給予公司更大競(jìng)價(jià)空間，助力公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位。
　　下游需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下公司成長(zhǎng)空間廣闊。根據(jù)Arizton統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)貴金屬催化劑市場(chǎng)規(guī)模達(dá)45.7億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到63.9億美元。公司產(chǎn)品覆蓋精細(xì)化工、基礎(chǔ)化工及氫能源領(lǐng)域，根據(jù)2022年數(shù)據(jù)，我們測(cè)算公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為6.0%左右，公司有望借助國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額占比快速提升。
　　積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張及下游市場(chǎng)開(kāi)拓，未來(lái)業(yè)績(jī)可期。2023年公司募集資金開(kāi)展產(chǎn)能建設(shè)，2023-2026年新增產(chǎn)能9077噸，較原有產(chǎn)能增長(zhǎng)超過(guò)20倍，產(chǎn)品覆蓋PVC、煤制乙二醇、烷基脫氫、氫燃料電池等領(lǐng)域。伴隨新增產(chǎn)能投產(chǎn)及下游市場(chǎng)開(kāi)拓，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，貴金屬資源供應(yīng)短缺