>> 興業(yè)證券-6月社融數(shù)據(jù)點評：融資數(shù)據(jù)中的趨勢與邊際變化-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,王軼君 |
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投資要點
2023年6月末社會融資規(guī)模存量為365.45萬億元，同比增長9%，上半年人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。我們認為：
社融存量增速和M1增速仍在放緩。我們在此前的報告里指出，從融資角度來看，有兩個維度可以關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇的強度，一是融資持續(xù)恢復(fù)的力度；二是資金活化的程度。過去幾個月這兩個指標(biāo)持續(xù)疲弱，從6月數(shù)據(jù)來看，社融存量增速、M1同比增速仍在下滑。換言之，盡管邊際上來看，6月融資數(shù)據(jù)有所改善，但從同比角度，即考慮累計效應(yīng)來看，仍未扭轉(zhuǎn)整體的趨勢。
實體三部門債務(wù)存量增速同步放緩的趨勢仍未改變。分部門來看，5月實體三部門債務(wù)存量增速同步放緩，6月數(shù)據(jù)延續(xù)這一趨勢。其中受基數(shù)效應(yīng)影響，政府部門融資存量同比放緩最為明顯。實體三部門債務(wù)存量增速同時下降，指向當(dāng)前實體經(jīng)濟的需求依然偏弱。
但邊際上來看，6月數(shù)據(jù)相較5月有所改善。盡管從同比角度來看，6月融資數(shù)據(jù)延續(xù)了此前的趨勢，但邊際上來看，6月數(shù)據(jù)依然出現(xiàn)一些積極信號。與5月不同，除企業(yè)票據(jù)融資、非銀融資以外，其他貸款分項同比均出現(xiàn)多增。其中，居民端融資數(shù)據(jù)6月相比5月改善較為明顯。2022年以來，相比于企業(yè)中長期貸款，市場對于居民中長期貸款的關(guān)注度更高。從6月數(shù)據(jù)來看，居民短貸、中長期貸款均同比多增。新增居民貸款處于歷史同期最高水平。
結(jié)合近期高頻數(shù)據(jù)，可能指向經(jīng)濟放緩的速度并未加速。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩較快，而5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍弱，但指向經(jīng)濟放緩的速度并未加速。而從6月融資數(shù)據(jù)來看，邊際相較5月有所改善，這與近期高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)的指向是一致的。高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)指向近期經(jīng)濟放緩并未加速，甚至有一定的企穩(wěn)跡象，如高爐、甲醇、滌綸長絲和半鋼胎、石油瀝青開工率均出現(xiàn)上行（具體參見7月9日《生產(chǎn)繼續(xù)回暖，專項債發(fā)行提速——宏觀&交運大數(shù)據(jù)系列周報第56期》）。我們在5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評中曾指出，2季度企業(yè)主動去庫存加劇了經(jīng)濟放緩的“體感”，而如果結(jié)合近期高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)和融資數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟放緩的速度可能有所減弱。
但值得注意的是，2022年之后融資數(shù)據(jù)的“季末效應(yīng)”特征更為明顯。6月融資數(shù)據(jù)邊際改善是偏樂觀的信號，但也值得注意的是，2022年之后融資，尤其是信貸數(shù)據(jù)的“季末效應(yīng)”尤為明顯，即在季末新增貸款超出歷史同期的幅度更大，而季初和季度中間月份往往弱于歷史同期。因而，還需關(guān)注7月、8月融資數(shù)據(jù)來判斷融資改善是否持續(xù)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟形勢及政策調(diào)整超預(yù)期變化。
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