>> 開源證券-晨會(huì)紀(jì)要-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳夢(mèng)迪 |
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總量研究
【宏觀經(jīng)濟(jì)】6月金融數(shù)據(jù)喜憂參半——宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)-20230712
何寧（分析師）證書編號(hào)：S0790522110002
人民幣信貸：居民信貸邊際改善、企業(yè)端持續(xù)高增
6月新增人民幣信貸規(guī)模超預(yù)期，居民端信貸顯著好轉(zhuǎn)，企業(yè)貸款維持韌性。2023年6月新增人民幣貸款3.05萬億元，同比多增2400億元。
結(jié)構(gòu)上看，居民戶貸款增長(zhǎng)是亮點(diǎn)，企業(yè)中長(zhǎng)貸創(chuàng)新高。居民貸款新增9639億元，同比多增1157億元，比過去五年同期均值多增1305億元，表明居民端信貸實(shí)質(zhì)性回暖。居民貸款意愿邊際提升，一則6月央行降息、降LPR，居民融資成本下行；二則商業(yè)銀行持續(xù)下調(diào)個(gè)人消費(fèi)貸利率。需要注意，中長(zhǎng)貸環(huán)比雖邊際改善，但6月大中城市商品房成交面積同比大幅下滑，地產(chǎn)銷售景氣度未明顯好轉(zhuǎn)，與近五年均值相比，居民中長(zhǎng)期貸款偏低，按揭貸款需求仍待提振。企業(yè)中長(zhǎng)貸維持強(qiáng)勢(shì)，同比多增1436億元。上半年在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期投資端的支持力度積極。企業(yè)短貸規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，6月隨著市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)暖，企業(yè)經(jīng)營(yíng)貸投放有所增加。票據(jù)融資同比少增1617億元，6月票據(jù)利率由高點(diǎn)一路下行，盡管票據(jù)融資的規(guī)模有所下滑，但票據(jù)利率的下降一定程度揭示了實(shí)體需求的隱憂。
社融：人民幣信貸支撐社融總量高增
6月新增社融4.22萬億元，同比少增9726億元，社融總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)上人民幣貸款為主要支撐項(xiàng)，政府債券大幅少增拖累社融。社融存量增速降至9.0%。與近5年同期均值相比，社融總量多增8152億元，總體超市場(chǎng)預(yù)期。社融口徑新增人民幣貸款同比多增1825億元。融資成本下行和金融機(jī)構(gòu)的有意放量推升6月信貸投放增長(zhǎng)。
表外融資方面，未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增1758億元，委托與信托貸款小幅多增。委托和信托貸款分別受政策性金融工具、房地產(chǎn)企業(yè)信托貸款的支撐，上半年整體多增。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的少增或反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境仍有待改善。
直接融資方面，政府債券同比少增10828億元，為6月社融少增的最主要原因。與2022年相比，2023年專項(xiàng)債發(fā)行速度從5月起有所放緩，據(jù)Wind，6月專項(xiàng)債共發(fā)行3722億元。向后看，第二批地方債額度（理論最高額度約1.9萬億）已下達(dá)，或主要在三季度發(fā)行。2022年7月開始專項(xiàng)債發(fā)行的基數(shù)顯著放緩，預(yù)計(jì)下半年政府債券融資同比降幅將收窄，有望轉(zhuǎn)向同比多增。
M2與存款：實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度仍待提振
M1、M2同比均下滑，M1-M2剪刀差走闊至-8.2%。存款結(jié)構(gòu)來看，居民和非銀機(jī)構(gòu)存款多增，企業(yè)存款顯著少增、財(cái)政存款多減。居民存款新增26736億元，同比多增1997億，且非銀機(jī)構(gòu)存款同比少減2195億元，可以推斷居民更多選擇儲(chǔ)蓄以及理財(cái)基金等投資。企業(yè)存款同比少增8709億元。企業(yè)存款顯著下滑或一方面反映居民存款向企業(yè)的轉(zhuǎn)移偏弱；另一方面，結(jié)合企業(yè)貸款持續(xù)放量，或指向企業(yè)加大投資。財(cái)政存款同比多減6129億元，6月財(cái)政支出力度加強(qiáng)。
M1同比大幅回落，意味著企業(yè)活期存款下行，或反映6月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際放緩，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有待提升，當(dāng)前需求仍有較大提振空間。一方面，流動(dòng)性在銀行間市場(chǎng)形成淤積，實(shí)體流動(dòng)性需求偏弱；另一方面，地產(chǎn)銷售6月再度遇冷，房企等企業(yè)部門生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的活躍度有限，同時(shí)，居民消費(fèi)回暖速度仍較慢。
向后看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策的陸續(xù)研究出臺(tái)，實(shí)體需求的恢復(fù)有望加速。財(cái)政政策將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)力；貨幣政策方面，下半年降準(zhǔn)、降息概率仍存，再貸款、再貼現(xiàn)等工具也有可能平穩(wěn)推出；信貸方面，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)貸的投放將保持在較高水平，但節(jié)奏或有所放緩。最后，6月居民信貸的邊際改善推升社融超預(yù)期，我們認(rèn)為居民端貸款需求正逐漸回暖，但仍存不確定性。隨著后續(xù)地產(chǎn)二、三、四線城市的需求端進(jìn)一步放松和其他擴(kuò)內(nèi)需政策出臺(tái)，居民消費(fèi)有望恢復(fù)企穩(wěn)，但居民信心的實(shí)質(zhì)改善仍需密切觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
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