>> 國信證券-學(xué)大教育(000526)傳統(tǒng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，職教布局具備想象空間-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大小： |
1032KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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事項：
1）2023年6月9日，公司擬與紫光卓遠簽署《展期協(xié)議書三》，約定就本金10.14億元繼續(xù)向公司展期，繼續(xù)展期借款期限自2022年9月30日起至2025年12月31日止，展期借款利率為4.35%/年。
2）2023年6月9日，公司發(fā)布《2023年限制性股票激勵計劃》，擬授予限制性股票數(shù)量550萬股，占激勵計劃草案公告時公司股本總額的4.67%，授予價格為14.05元/股；其中首次授予擬向包含董事朱晉麗、董秘崔志勇、副總經(jīng)理刁月霞、財務(wù)負(fù)責(zé)人張磊在內(nèi)的720人授予440萬股股份，另外110萬股作為預(yù)留股份。授予股份鎖定12個月后分三期解鎖，其中第一個解鎖期要求2023年凈利潤不低于5,000萬元，第二個解鎖期要求2023年-2024年兩年的凈利潤累計不低于13,000萬元，第三個解鎖期要求2023年-2025年三年的凈利潤累計不低于25,000萬元。自股東大會審議通過激勵計劃起60日內(nèi)（2023/08/08前）向滿足授予條件的激勵對象首次授予限制性股票并完成公告及登記。
3）2023年7月10日，公司發(fā)布《關(guān)于借款事項的進展公告》，已向紫光卓遠償還借款本金人民幣3億元，上述借款本金對應(yīng)利息由公司在2023年12月31日前另行支付。截至目前，公司對紫光卓遠的剩余借款本金金額約為人民幣7.14億元。
國信社服觀點如下：
1、學(xué)大教育：傳統(tǒng)個性化輔導(dǎo)龍頭，正積極探索職業(yè)教育多元化發(fā)展。公司成立于2001年，主業(yè)為教育（學(xué)大教育）、設(shè)備租賃（瑞聚實業(yè)）、物業(yè)租賃（旭飛房地產(chǎn)），其中教育業(yè)務(wù)收入占比約96%。自2021年“雙減”政策以來，公司關(guān)停K9學(xué)科培訓(xùn)，保留高中階段業(yè)務(wù)，同時探索職業(yè)教育、智能硬件、文化空間等新業(yè)務(wù)。2022年營收17.98億元/-28.9%，其中教育業(yè)務(wù)17.30億元/-30.3%；歸母凈利潤0.11億元，較2021年同期虧損5.36億元大幅扭虧；2023Q1營收5.19億元/+4.5%；歸母凈利潤0.05億元/+334.5%。
2、高中培訓(xùn)（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤）：參培需求偏剛性&競爭對手出清，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)護城河猶存。具體包含高中培訓(xùn)（一對一）、全日制基地（組課）、全日制學(xué)校三部分，2022年分別貢獻總收入的72%/8%/15%，從供需維度分析，我們認(rèn)為在未出現(xiàn)政策強監(jiān)管的背景下，高中培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入具備穩(wěn)定抬升的能力：
1）需求端，高中階段適齡人口數(shù)穩(wěn)定（據(jù)衛(wèi)計委數(shù)據(jù)推算，2023-2030E高中入學(xué)適齡人數(shù)CAGR≈0.8%）&升學(xué)壓力猶存（高考普通本科升學(xué)率2017年起小幅下滑，至2022年~40%），參培需求偏剛性；若以參培率30-40%（據(jù)觀研天下，2020年高中學(xué)生參培率~57.8%），客單價1萬元估算，預(yù)計2024年高中培訓(xùn)市場規(guī)模1436-1915億元。
2)供給端，“雙減”后線下/線上學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)數(shù)量分別-92%/-87%，原教培龍頭相繼剝離學(xué)科培訓(xùn)相關(guān)業(yè)務(wù)，向素質(zhì)教育（好未來/新東方/作業(yè)幫/豆神/猿輔導(dǎo)）、職業(yè)教育（學(xué)大）、教育信息化（好未來/有道/學(xué)大）、直播電商（東方甄選/思考樂）路徑轉(zhuǎn)型，目前僅學(xué)大及高途仍保留高中階段業(yè)務(wù)，以往高度“紅?！钡慕膛嗍袌龈偁幁h(huán)境趨溫和。
3）高中培訓(xùn)（一對一）為主要收入來源（2022年收入貢獻72%），據(jù)彈性測算，若2023年客單價與CPI增速持平，參培率分別為2022年90%/100%/110%/120%時，預(yù)計2023年高中培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入分別為11.94/13.27/14.92/15.92億元。如上供需分析，考慮到高中培訓(xùn)需求偏剛性&監(jiān)管后行業(yè)出清度較高，預(yù)計在未出現(xiàn)政策強監(jiān)管背景下，公司2023年參培率將較2022年提升，為公司收入穩(wěn)定性提供保障。
3、轉(zhuǎn)型之路：學(xué)大教育新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展如何？除保留傳統(tǒng)高中培訓(xùn)業(yè)務(wù)外，公司也在不斷進行轉(zhuǎn)型新嘗試，核心布局職業(yè)教育（尤其是中職教育），兼顧發(fā)力教育信息化及文化空間布局。雖目前職業(yè)教育板塊仍處于探索階段，未來并購節(jié)奏及經(jīng)營效果需持續(xù)跟蹤驗證，但綜合政策、現(xiàn)有落地進展及同行玩家對比分析，我們認(rèn)為學(xué)大教育在中等職業(yè)教育板塊布局具備一定的優(yōu)勢與想象空間：
1）近年政策在社會力量參與、專項資金支持等方面持續(xù)賦能職業(yè)教育，“職教高考”催生中職升學(xué)路徑，且多項政策將目標(biāo)落地期定于2025年，預(yù)計未來2年將是職業(yè)教育布局發(fā)展的重要窗口期。
2）已收購2所并托管1所中職院校，完成中職院校網(wǎng)絡(luò)初步布局，同時“升學(xué)班”復(fù)用傳統(tǒng)教培經(jīng)驗，兼顧職業(yè)課程差異化設(shè)置；經(jīng)測算，預(yù)計公司2025年中職板塊毛利貢獻比例達到15-30%。
3）學(xué)大教育VS科德教育，據(jù)科德旗下天津旅外職高官方公眾號公布，其2022年秋季高考本科上線率38%（2021年收購時整體錄取率30%），且2022年&2023Q1利潤改善（其中2022年公司整體毛利率30.9%/-1.2pct，職校及復(fù)讀產(chǎn)品毛利率52.2%/+5.3pct），“升學(xué)班”職教模式初見成效；對比之下，學(xué)大總經(jīng)理為教育行業(yè)元老（科德仍為原科斯伍德董事長）&全國網(wǎng)點布局便于師資平移復(fù)用（科德教學(xué)資源集中于西安），較科德具差異化優(yōu)勢。若未來公司“升學(xué)班+職教課程”辦學(xué)質(zhì)量得到驗證，且輕資產(chǎn)的托管辦學(xué)模式外拓順利，則有望打開遠期成長空間。
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