>> 民生證券-利率專題：解讀“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
民生證券 |
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作者： |
譚逸鳴 |
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當(dāng)前我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具現(xiàn)狀如何，未來發(fā)力空間如何看待，對(duì)債市有何影響？本文聚焦于此。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具愈發(fā)重要
近年來在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展之下，我國貨幣政策整體保持穩(wěn)健的總基調(diào)以及“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”的政策組合。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，旨在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸投向，支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放，降低企業(yè)融資成本，自2018年以來便加強(qiáng)運(yùn)用，特別2020年疫情之后經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、結(jié)構(gòu)性問題凸顯，結(jié)構(gòu)性貨幣政策重要性進(jìn)一步提升。
進(jìn)一步聚焦于今年來看，6/16國常會(huì)提出研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，6/30央行宣布決定增加支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)額度。由此來看，未來一段時(shí)間內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍有望進(jìn)一步發(fā)力。
有哪些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具？
1986年至今，央行陸續(xù)創(chuàng)設(shè)多種結(jié)構(gòu)性工具，工具箱不斷豐富，推出時(shí)間集中于1986、1999、2014年，以及2021年至今，不同的出臺(tái)時(shí)間點(diǎn)對(duì)應(yīng)著不同的經(jīng)濟(jì)背景，2021年以來央行對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的運(yùn)用力度明顯加大，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)與市場(chǎng)主體的結(jié)構(gòu)性支持。
根據(jù)持續(xù)時(shí)間，可分為長期性工具與階段性工具。長期性工具主要服務(wù)于普惠金融長效機(jī)制建設(shè)；階段性工具有明確的實(shí)施期限或退出安排，除支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)之外，其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具均為階段性工具，期限多為1年左右（但部分工具可以展期或延續(xù)實(shí)施），這便也對(duì)應(yīng)了“有進(jìn)有退”的政策內(nèi)涵。
海外結(jié)構(gòu)性貨幣工具：從金融危機(jī)說起
總結(jié)來看，海外創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣工具主要有以下特點(diǎn)：（1）海外結(jié)構(gòu)性貨幣工具規(guī)模通常并不小，部分工具的體量較大；（2）基本為階段性工具，通常不超過5年；（3）通常在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)啟用；（4）從設(shè)立目的看，海外結(jié)構(gòu)性貨幣工具多是為了提供金融市場(chǎng)以流動(dòng)性，引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)；（5）運(yùn)作方式大致分兩種：一是給商業(yè)銀行優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)其向重要領(lǐng)域發(fā)放貸款，如美聯(lián)儲(chǔ)TALF和PMCCF、英央行FLS、歐央行TLTRO、日本的LSP等；二是直接購買出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，如美聯(lián)儲(chǔ)AMLF、SMCCF等。
對(duì)比海外來看，當(dāng)前我國結(jié)構(gòu)性貨幣工具體系仍有較大發(fā)展空間：一是規(guī)模體量仍可進(jìn)一步擴(kuò)容，目前我國結(jié)構(gòu)性貨幣工具總體規(guī)模額度相對(duì)較小，且部分工具的使用并不充分；二是運(yùn)作模式仍可進(jìn)一步發(fā)掘創(chuàng)新，對(duì)比美國，其不少結(jié)構(gòu)性工具直接面向更廣泛的金融機(jī)構(gòu)，甚至繞開金融機(jī)構(gòu)直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
如何看待對(duì)債市的影響？
從流動(dòng)性的角度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有助于維穩(wěn)流動(dòng)性，向下引導(dǎo)資金利率，但其在投放階段和退出時(shí)或?qū)Y金面形成階段性擾動(dòng)；從寬信用角度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對(duì)于信貸撬動(dòng)作用或不及等量的總量性工具，更多是起到結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用，降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)信貸“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”。于債市而言，邏輯上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的投放運(yùn)用推進(jìn)寬信用是偏利空的因素，而實(shí)際情況來看，“精準(zhǔn)滴灌”之下總體影響或有限，主因一方面短時(shí)間區(qū)間里其投放體量有限，另一方面其主要針對(duì)結(jié)構(gòu)性問題；但對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)有一定作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突。
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