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公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年受信用減值拖累盈利能力略承壓，2023Q1已有所修復(fù)。2022年&2023Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18億元、5億元，同比分別增長(zhǎng)15.9%、12.2%，整體營(yíng)業(yè)收入的增速保持穩(wěn)健。從盈利能力來(lái)看，2022年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)分別為2億元、1.5億元，分別同比下滑8.6%及10.7%，主要原因?yàn)椋海?）2022年毛利率同比下滑3.3pct；（2）公司基于謹(jǐn)慎性原則對(duì)單一大客戶進(jìn)行單項(xiàng)壞賬計(jì)提操作。進(jìn)入2023年一季度，外部不利因素釋放，公司盈利能力有所修復(fù)，2023Q1毛利率較2022年末提升2.0pct至21.6%，凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.2%、7.2%。
　　費(fèi)用管控能力持續(xù)提升，在手現(xiàn)金充裕，分紅比例維持在較高水平，股息率較為穩(wěn)定。（1）公司費(fèi)用率連續(xù)多年保持下行，2022年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收比重較2021年下降0.6pct至8.9%，且該比重在2023Q1進(jìn)一步下降0.5pct至8.4%。（2）截止2023年一季度末，公司在手準(zhǔn)貨幣資金達(dá)到9億元，其中貨幣資金3億元，擁有充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備能支撐公司靈活調(diào)整收并購(gòu)戰(zhàn)略，在合適的時(shí)機(jī)及時(shí)擴(kuò)張規(guī)模。（3）2022年分紅比例為40.01%，與A股同業(yè)公司相比位于較高水平。股息率自2018年開(kāi)始一直保持在2%~3%的水平。
　　“一體”業(yè)務(wù)深耕核心區(qū)域，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)態(tài)持續(xù)豐富；“兩翼”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。（1）物業(yè)基礎(chǔ)服務(wù)仍然是公司最主要的營(yíng)收來(lái)源，2022年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為86.2%，其簽約規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2022年公司在優(yōu)勢(shì)區(qū)域長(zhǎng)三角（江浙滬皖四?。┖灱s面積占比達(dá)到87%，較2021年上升約5pct，優(yōu)勢(shì)區(qū)域項(xiàng)目密度持續(xù)提升。此外業(yè)態(tài)也在持續(xù)豐富，2022年新增簽約面積中，商寫與城市服務(wù)業(yè)態(tài)占比已經(jīng)超過(guò)了50%。（2）增值業(yè)務(wù)在2022年受到房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)影響，營(yíng)收同比下滑7.9%，但其零售業(yè)務(wù)銷售額有較為明顯的增長(zhǎng)。資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變運(yùn)營(yíng)策略，退出虧損的長(zhǎng)租公寓項(xiàng)目，并主推輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，盈利能力大幅改善，全年毛利率提升40.7pct，由負(fù)轉(zhuǎn)正為5.9%。
　　投資建議：公司外拓積極，持續(xù)豐富服務(wù)業(yè)態(tài)，區(qū)域深耕，優(yōu)勢(shì)區(qū)域項(xiàng)目密度有望進(jìn)一步提升。營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，外部不利因素釋放后，盈利能力有望修復(fù)。零售業(yè)務(wù)計(jì)劃布局更多新零售產(chǎn)品，提高資源點(diǎn)位利用率，資管業(yè)務(wù)及時(shí)轉(zhuǎn)變運(yùn)營(yíng)策略，退出虧損項(xiàng)目，盈利能力大幅提升。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年EPS分別為0.89元、1.01元及1.14元，按照2023年7月12日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為13.4x、11.8x及10.5x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，人力成本大幅上漲，壞賬風(fēng)險(xiǎn)，零售業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期等。