>> 國海證券-萬華化學(600309)2023年6月月報：下游汽車、冰箱產(chǎn)量同環(huán)比提升，石化業(yè)務(wù)價差逐步修復(fù)-230715
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
大小： |
3636KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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投資要點:
化工行業(yè)未來的競爭優(yōu)勢在于“工程師紅利”，萬華化學是國內(nèi)少有的以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動公司發(fā)展的典型。公司以優(yōu)良文化為基礎(chǔ)，通過技術(shù)創(chuàng)新和卓越運營打造出高技術(shù)和低成本兩大護城河。萬華化學正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進軍。
短期看，影響萬華化學基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產(chǎn)品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的產(chǎn)品體系作為一個整體，按照現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，對營收和原材料的差值建模，在現(xiàn)有產(chǎn)品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為萬華化學價差指數(shù)，以此來判斷公司的景氣位置。長遠看，影響萬華化學基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續(xù)進化能力的里程碑式的產(chǎn)品至關(guān)重要。萬華化學在MDI賽道上已經(jīng)證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發(fā)力的方向，就是公司持續(xù)進化的空間。
萬華化學價差指數(shù)處于歷史15.65%分位數(shù)
截至2023年6月30日，2023年Q2萬華化學價差指數(shù)為79.29，較2023年Q1上升2.21個百分點（以2010年Q1價差為基點），處于歷史15.65%分位數(shù)。按照4-6月份價格體系，考慮新產(chǎn)能逐步投放，據(jù)我們測算，2023年二季度萬華化學歸母凈利潤為45億元。
其中，2023年Q2萬華化學聚氨酯板塊價差指數(shù)為98.70，較2023年Q1上升1.66；處于歷史21.40%分位數(shù)。2023年Q2萬華化學石化板塊價差指數(shù)為70.17，較2023年Q1上升9.93；處于歷史16.57%分位數(shù)。2023年Q2萬華化學新材料板塊價差指數(shù)為39.92，較2023年Q1下滑10.56；處于歷史13.16%分位數(shù)。
重點項目進展
2023年6月2日，公司官網(wǎng)對萬華化學1萬噸/年六氟磷酸鋰項目環(huán)評進行報批前公示，公司擬在煙臺工業(yè)園新建1套2500t/a LIF裝置（氟化鋰）、配套PPF裝置（五氟化磷）和1套10000t/a LFS裝置（六氟磷酸鋰），配套輔助工程、儲運工程、環(huán)保工程等，主要公用工程和部分環(huán)保工程依托現(xiàn)有工程。
2023年6月2日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對萬華化學年產(chǎn)6000噸P醇改擴建項目環(huán)評作出審批決定公告，本項目主要對原有P醇裝置進行改造，同步新建和改擴建公用工程和輔助設(shè)施，改造之后P醇產(chǎn)品由4000t/a擴能至6000t/a。
2023年6月12日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對萬華化學MMA工業(yè)化裝置改建項目環(huán)評作出審批決定公告，公司擬對現(xiàn)有1#MMA裝置進行技術(shù)改造，將1#MMA裝置原料由異丁烯變更為叔丁醇，項目建設(shè)后裝置產(chǎn)能、產(chǎn)品方案不變。
2023年6月14日，公司官網(wǎng)對萬華化學1萬噸/年親水性PU預(yù)聚體項目環(huán)評進行報批前公示，公司擬在煙臺工業(yè)園新建1萬噸/年親水性PU預(yù)聚體裝置，相關(guān)供熱、供水、供氣等公用工程及環(huán)保工程均依托萬華已有設(shè)施。
2023年6月30日，公司官網(wǎng)對萬華化學HDI及加合物擴能項目環(huán)評進行報批前公示，公司擬在煙臺工業(yè)園對原有HDI及加合物裝置進行改造，公輔工程依托現(xiàn)有工程。
據(jù)我們不完全統(tǒng)計，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現(xiàn)有規(guī)劃項目全部如期投產(chǎn)，預(yù)計2022-2023年新項目將新增年營收352億元，2022-2024年新項目將新增年營收累計843億元，全部項目均投產(chǎn)后將新增年營收累計1612億元。
MDI價格價差
2023年6月，聚合MDI均價16310元/噸，同比-9.02%，環(huán)比+7.65%；純MDI均價19332元/噸，同比-9.61%，環(huán)比+0.77%。2023年6月30日，聚合MDI價格16200元/噸，純MDI價格19150元/噸。2023年6月，聚合MDI與煤炭、純苯平均價差11144元/噸，同比+6.35%，環(huán)比+15.16%；純MDI平均價差14166元/噸，同比+1.63%，環(huán)比+3.33%。2023年6月30日，聚合MDI與煤炭、純苯價差11130元/噸，純MDI價差14080元/噸。
下游冰箱、汽車產(chǎn)量同比提升，房地產(chǎn)新開工同比下滑
2023年1-5月，國內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量3948萬臺，同比+16.79%；出口量2560萬臺，同比-3.36%。其中，2023年5月，國內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量850萬臺，同比+27.43%，環(huán)比+1.08%；出口量643萬臺，同比+21.09%，環(huán)比+8.98%。2023年1-5月，國內(nèi)冷柜產(chǎn)量1487萬臺，同比-5.05%。其中，2023年5月，國內(nèi)冷柜產(chǎn)量304萬臺，同比+1.40%，環(huán)比-1.43%。
2023年6月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量256.1萬輛，同比+2.47%，環(huán)比+9.79%；國內(nèi)汽車銷量262.2萬輛，同比+4.78%，環(huán)比+10.09%。
2023年1-5月，房屋新開工面積3.97億平方米，同比-23.10%。2023年1-5月，房屋累計施工面積77.95億平方米，同比-6.26%。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為204.77、281.05、369.50億元，對應(yīng)PE分別14、10、8倍，考慮公司未來呈高成長性，維持“買入”評級。
風險提示
項目建設(shè)不及預(yù)期；市場大幅度波動；新產(chǎn)品不及預(yù)期；同行業(yè)競爭加??；產(chǎn)品價格大幅下滑；原材料價格大幅上漲。
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