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單店價升量降收入增加，SG&A成本提升凈利率下滑：公司FY2023Q1收入93億美元，同比增長6.8%，主要受益于新店增加及同店收入增加推動。單店收入同比增長1.6%，呈現(xiàn)價增量減的趨勢，表現(xiàn)較好的品類為消耗品（單店收入+4.3%），表現(xiàn)較弱的品類為季節(jié)性產品、家居用品和服裝。毛利率錄得31.6%，同比提升0.3個百分點，盡管毛利率較低的消耗品收入占比提升，但是受益于庫存優(yōu)化、運輸成本下降、LIFO撥備減少，毛利率仍呈現(xiàn)提升趨勢。錄得凈利潤5.1億美元，凈利率錄得5.5%，同比下降0.8個百分點，主要因為SG&A費率提升（人工成本、維修保養(yǎng)、折舊攤銷成本增加）及利息支出增加（平均借款利率上升）。決定派發(fā)季度股息0.59美元/股，派息率25%。截止FY2023Q1末，庫存為73億美元，同比增加14.7%，主要受到產品成本通脹影響，預計FY2023H2庫存將進一步優(yōu)化。Dollar General于2023年3月上旬在墨西哥第一家門店開業(yè)，開啟國際化進程提升拓店空間。
　　 pOpshelf門店開店空間大，加強非必需品消費領域布局，拉升公司總體毛利率：pOpshelf定位郊區(qū)的年輕富裕群體，銷售更多高利潤率的非必需品，其中90%的產品為5美元或以下，每家pOpshelf商店的年銷售額預計達到170萬至200萬美元，平均毛利率超過40%，遠高于Dollar General傳統(tǒng)店鋪。截止FY2023Q1末公司共擁有pOpshelf門店164家，F(xiàn)Y2023Q1新開設24家門店，預計2023財年共開設90家pOpshelf門店，較前值150家調降預期，預計到2023財年末公司共擁有230家pOpshelf門店，預計到2025年底開共計1000家門店。
　　美國退稅低于預期及福利減少帶來宏觀壓力，下調2023財年業(yè)績指引及新開店指引：公司預計收入將同比增加3.5%-5.0%，前值+5.5%至+6%；預計同店收入增加1.0%-2.0%，前值+3.0%至+3.5%；預期稀釋后每股收益同比變動-8%至0%，前值+4%至+6%。同時公司考慮到資本支出帶來的壓力，下調新開門店數(shù)量，預計2023財年新開店990家，前值為新開店1050家。
　　維持“增持”評級，目標價195美元：我們預計2023-2025財年公司收入分別為395、418、444億美元，凈利潤將分別為22.3、24.0、26.0億美元。目標價195美元，對應2023-2025財年PE分別為20、18、17倍。
　　風險提示：1）原材料價格波動；2）門店擴張計劃不樂觀；3）市場需求走弱；4）公司管理風險。