>> 中泰證券-華緯科技(001380)彈簧行業(yè)領(lǐng)跑者，國(guó)產(chǎn)替代加速疊加多賽道同源延展-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
2069KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司概況：深耕彈簧行業(yè)四十余年的“小巨人”。公司主要從事彈簧的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括懸架彈簧、制動(dòng)彈簧、閥類(lèi)及異形彈簧、穩(wěn)定桿等，主要應(yīng)用于汽車(chē)行業(yè)，基于工藝鏈同源逐步拓展至軌道交通、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域，打開(kāi)行業(yè)天花板。
整體認(rèn)知：彈簧技術(shù)積累突出，管理層年富力強(qiáng)且核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。創(chuàng)始人開(kāi)始就高度重視研發(fā)，基因濃厚，實(shí)控人金雷持股比例高（51.63%）、年富力強(qiáng)（35歲），但已管理公司7年，核心高管團(tuán)隊(duì)均在公司工作多年且普遍年輕，忠誠(chéng)度高且干勁足。
行業(yè)分析：國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，本土企業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升。1）空間：彈簧制造業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣，增長(zhǎng)空間大，新能源驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值量提升，我們預(yù)計(jì)懸架彈簧2023-2025國(guó)內(nèi)空間為41/42/44億元；制動(dòng)彈簧2023-2025國(guó)內(nèi)空間為7.8/9.0/10.0億元；穩(wěn)定桿2023-2025國(guó)內(nèi)空間為32.98/33.64/34.32億元；2）格局：行業(yè)集中程度較低，市場(chǎng)份額較分散，中高端以外資為主，主要企業(yè)包括慕貝爾、蒂森克虜伯等，國(guó)產(chǎn)替代化正高歌猛進(jìn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)中公司綜合實(shí)力排名前三；3）壁壘：技術(shù)及人才、規(guī)模及資金、客戶認(rèn)證等多重因素使只有深耕行業(yè)多年的企業(yè)才具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。
投資邏輯：彈簧工業(yè)平臺(tái)型企業(yè)（不限于汽車(chē)），產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加快：汽車(chē)自主品牌滲透率有望持續(xù)提升，自主品牌的崛起將大力驅(qū)動(dòng)汽車(chē)零部件的國(guó)產(chǎn)替代化；2）多賽道發(fā)展，空間打開(kāi)：基于汽車(chē)彈簧優(yōu)勢(shì)，持續(xù)延展至軌道交通、工業(yè)機(jī)器人、工程機(jī)械以及電器能源等領(lǐng)域，長(zhǎng)期發(fā)展空間可期；3）客戶資源深厚，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：已與較多知名汽車(chē)主機(jī)廠形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，大客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)持續(xù)上升，由Tier2向Tier1趨勢(shì)發(fā)展，更好綁定主機(jī)廠客戶；4）募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)：公司擬募投總金額43420萬(wàn)元，實(shí)際募投資金凈額81567萬(wàn)元，預(yù)計(jì)有望形成包括8000萬(wàn)只各類(lèi)高性能彈簧、500萬(wàn)只高精度新能源汽車(chē)懸架彈簧以及900萬(wàn)根新能源汽車(chē)穩(wěn)定桿和年產(chǎn)10萬(wàn)套機(jī)器人及工程機(jī)械彈簧產(chǎn)能。
盈利預(yù)計(jì)及估值分析：我們預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)收分別為12.2/18.3/24.8億元，同比+37.0%/+50.0%/+35.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59/2.47/3.47億元，同比+41.4%/+55.7%/+40.4%，首次覆蓋，考慮到公司產(chǎn)能逐漸釋放，23-25年業(yè)績(jī)保持高增，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、彈簧行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差等。
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