>> 德邦證券-星源卓鎂(301398)汽車鎂合金鑄件領(lǐng)域先行者，滲透率提升下率先受益標(biāo)的-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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3315KB |
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pdf 共32頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
俞能飛 |
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投資要點(diǎn)
鎂合金壓鑄領(lǐng)域先行者，全業(yè)務(wù)鏈條技術(shù)積累深厚。公司2003年成立，以模具業(yè)務(wù)起家；2006年向鋁合金壓鑄延伸；2009年轉(zhuǎn)向鎂合金產(chǎn)品；2022年深交所上市。目前核心產(chǎn)品為鎂/鋁合金鑄件，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.71億元，鎂/鋁合金鑄件占比約86%。得益于鎂合金鑄件產(chǎn)品附加值高，2023Q1毛利率、凈利率分別為36%、21%，高于行業(yè)可比公司均值。此外公司高度重視研發(fā)投入，半固態(tài)鎂合金注射成型工藝部分產(chǎn)品已量產(chǎn)，截至2022Q3在手訂單合計(jì)超8000萬元。
鎂合金鑄件由導(dǎo)入期向成長(zhǎng)期邁進(jìn)，滲透率提升空間大。鎂合金是目前商用最輕的金屬材料，密度較低、韌性好、阻尼衰減能力強(qiáng)，能有效減少振動(dòng)和噪聲，擁有優(yōu)異的散熱性能，可用于汽車殼體/支架/扶手結(jié)構(gòu)/顯示系統(tǒng)等多領(lǐng)域?！豆?jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》指出2025/2030年單車鎂合金用量目標(biāo)分別為25/45kg。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)狹義乘用車零售銷量2400萬輛，據(jù)此2025年中國(guó)汽車鎂合金需求約60萬噸。此外鎂價(jià)現(xiàn)已從高點(diǎn)回落，得益于大型企業(yè)入局，原鎂產(chǎn)能建設(shè)加速推進(jìn)+工藝優(yōu)化下環(huán)保及能耗問題改善，市場(chǎng)基本維穩(wěn)運(yùn)行。
鎂合金鑄件領(lǐng)域規(guī)?；髽I(yè)較少，公司深耕十余年具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)鎂合金規(guī)?；瘧?yīng)用歷史短，疊加早期鎂合金金屬特性及經(jīng)濟(jì)性較低，鎂合金應(yīng)用進(jìn)程緩慢，國(guó)內(nèi)鎂合金壓鑄件形成一定規(guī)模的企業(yè)有限。目前A股上市公司有萬豐奧威（北美和歐洲市場(chǎng)）、宜安科技（醫(yī)用領(lǐng)域）、云海金屬（鎂冶煉+鎂合金制造）、豐華股份以及星源卓鎂等。公司已完成鎂合金壓鑄件模具開發(fā)、壓鑄成型、后道處理、精密加工等全業(yè)務(wù)鏈條技術(shù)積累，并通過一級(jí)、二級(jí)汽車零部件供應(yīng)商認(rèn)證，成功進(jìn)入特斯拉、福特、克萊斯勒、奧迪等企業(yè)供應(yīng)鏈，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
鋁合金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)定，模具為鑄件業(yè)務(wù)強(qiáng)基固本。1）鋁合金鑄件業(yè)務(wù)：定位“小而精”，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定。產(chǎn)品有車燈散熱支架、汽車腳踏板骨架、汽車中控臺(tái)結(jié)構(gòu)件等，客戶涵蓋Sea Link、華域視覺、安波福等企業(yè)，毛利率處行業(yè)較高水平。2）模具業(yè)務(wù)：掌握核心技術(shù)，與壓鑄件業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同。公司能自行制造2500噸以上壓鑄模具，自主研發(fā)了流道結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、復(fù)雜抽芯結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、防開裂成型等核心技術(shù)，模具設(shè)計(jì)與制造能力行業(yè)領(lǐng)先，有力保障鑄件產(chǎn)品質(zhì)量。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：受益于公司鎂合金產(chǎn)品放量，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)0.91、1.29、1.78億元，按照7月14日收盤時(shí)市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為53、20、14倍，參考可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期、鎂合金滲透率不及預(yù)期、鎂錠價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、存量業(yè)務(wù)未能成功續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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