>> 財通證券-宏觀深度報告：該不該相信美聯(lián)儲？-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興 |
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此報告為加密報告 |
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7月美聯(lián)儲議息會議召開在即，再度加息幾成定局。而6月暫停加息后美聯(lián)儲公布的點陣圖顯示，其預(yù)測的利率中值在年底將達(dá)到5.6%，這意味著年內(nèi)或仍有兩次加息，但市場的預(yù)期卻更顯鴿派。從歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲暫停加息后，還會再加息幾次？后續(xù)的政策路徑如何？本報告對此展開分析。
暫停加息后會發(fā)生什么？90年代以來，具有代表性的美聯(lián)儲暫停加息后再度加息共發(fā)生過7次，其主要原因往往是美國經(jīng)濟(jì)過熱，具體表現(xiàn)在居高不下的制造業(yè)PMI、持續(xù)上行的通脹率、以及歷史低位的失業(yè)率上。出于經(jīng)濟(jì)不確定性的暫停加息，觀察時間不會過長，當(dāng)美聯(lián)儲觀察到上述過熱指標(biāo)，便會考慮再度加息。另有4次暫停加息后轉(zhuǎn)而降息，其觸發(fā)條件在于：一是突發(fā)的金融危機(jī)，如2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2007年次貸危機(jī)；二是較長期的經(jīng)濟(jì)停滯，如1995年、2019年全球經(jīng)濟(jì)疲軟。但這類降息距離末次加息的時間普遍較長，表明美聯(lián)儲貨幣政策具有較強(qiáng)延續(xù)性，一般不會急速轉(zhuǎn)向。
美聯(lián)儲的政策指引是否可信？根據(jù)點陣圖計算得到的利率中值，我們發(fā)現(xiàn)，在上輪貨幣政策周期中，聯(lián)儲往往傾向高估利率水平，但會隨著時間推進(jìn)不斷調(diào)整預(yù)期而逼近真實利率。而市場在加息時容易低估利率，表現(xiàn)“鴿派”；在降息或利率不變時容易高估利率，悲觀情緒較重。從歷史經(jīng)驗來看，市場和聯(lián)儲對中長期利率水平的預(yù)測都不準(zhǔn)確。二者的差異主要來自：一方面，點陣圖體現(xiàn)了不具備投票權(quán)官員的態(tài)度，同時有投票權(quán)官員對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷未必正確，且會適時調(diào)整。對于聯(lián)儲來說，通過刻意展示自己的“鷹派”態(tài)度，引導(dǎo)通脹回歸目標(biāo)水平是情理之中的選擇。另一方面，市場與美聯(lián)儲的目標(biāo)函數(shù)并不一致，掌握的信息不如美聯(lián)儲全面，面對特殊事件往往過度反應(yīng)，導(dǎo)致對短期利率的預(yù)測波動劇烈，長期利率的預(yù)測則幾乎完全失真。
加息還有最后一次？首先，美國通脹壓力持續(xù)減弱，但核心通脹仍處高位，勞動力市場有所降溫，從歷史經(jīng)驗來看，高通脹與強(qiáng)就業(yè)支撐美聯(lián)儲再度加息。其次，制造業(yè)持續(xù)衰退，可能導(dǎo)致貨幣政策的緊縮空間進(jìn)一步收窄；服務(wù)業(yè)仍在擴(kuò)張，火熱的消費市場或為美國經(jīng)濟(jì)軟著陸提供支撐。最后，3月以來銀行業(yè)危機(jī)迅速平息，未對美國金融市場造成系統(tǒng)性沖擊，金融環(huán)境暫時無虞；但后續(xù)存在隱憂，風(fēng)險仍主要集中在中小銀行與非銀機(jī)構(gòu)。綜合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢以及美聯(lián)儲和市場對真實利率估計的偏差模式的歷史經(jīng)驗，我們認(rèn)為7月或是最后一次加息，在基準(zhǔn)情形下將維持不變至年底，降息預(yù)期暫不穩(wěn)固，未來仍需觀察通脹水平和市場風(fēng)險的進(jìn)展情況。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)韌性不及預(yù)期，市場對加息預(yù)期波動較大，美聯(lián)儲對實際利率預(yù)測存在偏差。
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