>> 華鑫證券-光大同創(chuàng)(301387)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：消電級(jí)碳纖維復(fù)材核心供應(yīng)商， 降本擴(kuò)需趨勢(shì)逐步確立-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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投資要點(diǎn)
▌深耕消費(fèi)電子領(lǐng)域，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健
公司成立于2012年，系聯(lián)想集團(tuán)筆電產(chǎn)品的核心供應(yīng)商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為消費(fèi)電子防護(hù)性產(chǎn)品與功能性產(chǎn)品，消費(fèi)電子防護(hù)性產(chǎn)品主要用于消費(fèi)電子產(chǎn)品的安全及形態(tài)防護(hù)，在生產(chǎn)及儲(chǔ)運(yùn)過(guò)程中起到緩沖、減震、抗壓、防塵、防潮等防護(hù)作用；消費(fèi)電子功能性產(chǎn)品是消費(fèi)電子產(chǎn)品及其組件實(shí)現(xiàn)特定功能所需的元器件，產(chǎn)品包括粘接類、保護(hù)類、EMI類、導(dǎo)電類、表面防護(hù)類、標(biāo)識(shí)類等模切類產(chǎn)品和碳纖維結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。公司防護(hù)性產(chǎn)品和功能性產(chǎn)品主要應(yīng)用于個(gè)人電腦、智能手機(jī)及智能穿戴設(shè)備領(lǐng)域，主要客戶包括聯(lián)想集團(tuán)、立訊精密、歌爾股份、仁寶電腦、緯創(chuàng)資通等行業(yè)龍頭公司。
2020-2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為8.31/0.94億元、9.95/1.29億元、9.96/1.14億元，CAGR為9.48%/10.13%。其中，消電防護(hù)性產(chǎn)品2020-2022年?duì)I業(yè)收入為4.68/5.40/5.57億元，CAGR為9.09%，毛利率為25.70%/25.86%/29.33%，毛利率上升主要系個(gè)人電腦緩沖類產(chǎn)品單位價(jià)格上升所致，產(chǎn)品銷量與全球個(gè)人電腦出貨量增長(zhǎng)趨勢(shì)基本一致；消電功能性產(chǎn)品2020-2022年?duì)I業(yè)收入為3.32/4.02/3.92億元，CAGR為8.66%，毛利率為47.59%/36.38%/29.57%，毛利率收窄主要系高毛利業(yè)務(wù)智能穿戴類產(chǎn)品收入占比下降所致。總體來(lái)看，公司盈利能力穩(wěn)定，2023年Q1毛利率已回升至32.49%，未來(lái)隨著功能性產(chǎn)品中碳纖維產(chǎn)品起量及高端制品的出貨，毛利率有望持續(xù)回升。據(jù)公司披露公司2020-2022年H1，碳纖維類產(chǎn)品收入金額分別為2521萬(wàn)元、8273萬(wàn)元和6264萬(wàn)元，同比持續(xù)高增。
▌碳纖維業(yè)務(wù)下游需求場(chǎng)景廣闊，行業(yè)景氣度有望大幅提升
在供給側(cè)，隨近年碳纖維生產(chǎn)技術(shù)突破，廠商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程加快，2022年為擴(kuò)產(chǎn)大年，2022年底較2021年底新增運(yùn)行產(chǎn)能至少4.9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將于2023年起集中釋放，從而緩解中低端領(lǐng)域碳纖維供給緊張局面，同時(shí)推動(dòng)碳纖維價(jià)格下行，大幅減輕下游應(yīng)用成本壓力。
在需求側(cè)，消費(fèi)電子用碳纖維目前滲透率低、市場(chǎng)規(guī)模小，且折疊屏手機(jī)、可穿戴設(shè)備等細(xì)分市場(chǎng)景氣度仍持續(xù)上行，故碳纖維的消費(fèi)電子市場(chǎng)彈性充足，預(yù)計(jì)“滲透率提升+新產(chǎn)品出貨量提升”將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模高增。一方面，碳纖維價(jià)格下行有望促進(jìn)其在消費(fèi)電子領(lǐng)域的滲透率快速提升。隨著產(chǎn)品輕薄化長(zhǎng)期趨勢(shì)的確立，碳纖維在消費(fèi)電子領(lǐng)域的導(dǎo)入已初見(jiàn)成效：筆記本電腦領(lǐng)域碳纖維應(yīng)用的代表品牌——聯(lián)想X、T系列出貨平穩(wěn)；OPPO、華為分別于22年底、23年初發(fā)布屏幕使用碳纖維的折疊屏手機(jī)，銷售旺盛；作為可穿戴設(shè)備下一款“現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品”的蘋果MR亦或使用碳纖維減重。另一方面，折疊屏手機(jī)、AR/VR/MR、民用無(wú)人機(jī)等作為消費(fèi)電子新興產(chǎn)品形態(tài)，出貨量增長(zhǎng)速度較快，碳纖維材料以其在強(qiáng)度、輕量等方面的特性，后續(xù)有望充分受益行業(yè)進(jìn)一步放量。
▌先發(fā)布局開啟新篇章，三重提升α優(yōu)勢(shì)凸顯
公司產(chǎn)能布局充分。目前防護(hù)性產(chǎn)品的產(chǎn)能7400萬(wàn)PCS，功能性產(chǎn)品的產(chǎn)能23億PCS。安徽基地建設(shè)項(xiàng)目共募資4億元，建設(shè)期為24個(gè)月，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入9.29億元。當(dāng)前公司功能性產(chǎn)品主要應(yīng)用在聯(lián)想X系和T系筆電的A面，滲透率較低，但隨著公司技術(shù)迭代，碳纖維產(chǎn)品較其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有一定成本優(yōu)勢(shì)，且更有動(dòng)力開發(fā)新機(jī)型，未來(lái)隨著聯(lián)想在其他機(jī)型拓展碳纖維結(jié)構(gòu)件應(yīng)用，公司的市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
降本釋放盈利空間。據(jù)披露，公司原材料成本占比維持在60%以上，其中碳纖板為第二大原材料成本構(gòu)成，當(dāng)前碳纖維價(jià)格仍在持續(xù)下降，公司原材料成本有望進(jìn)一步降低，抬升公司盈利能力。同時(shí)隨著應(yīng)用場(chǎng)景橫向拓展，對(duì)碳纖維材料也會(huì)有新的要求，進(jìn)一步促進(jìn)碳纖維材料的研發(fā)和發(fā)展，為現(xiàn)有市場(chǎng)空間提供增量。
AI或?qū)⒁略隽啃枨?。在GPT時(shí)代下，消費(fèi)電子類的人工智能載體工具對(duì)散熱性能、防護(hù)性能和輕薄化提出更高要求，碳纖維材料具有質(zhì)輕、高強(qiáng)、高模的特點(diǎn)，為消費(fèi)電子輕量化需求提供了一個(gè)解決方案，有望成為GPT時(shí)代筆電材料的重要應(yīng)用。我們認(rèn)為伴隨AI技術(shù)的不斷發(fā)展，消費(fèi)電子產(chǎn)品作為其重要落地場(chǎng)景之一，其出貨量有望提升，公司碳纖維類功能性產(chǎn)品的需求空間有望進(jìn)一步提升。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)2023-2025年收入分別為11.12、14.68、18.34億元，EPS分別為2.15、3.00、4.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24.9、17.8、13.2倍，考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，同時(shí)碳纖維業(yè)務(wù)景氣度大幅提升，未來(lái)有望帶來(lái)大幅業(yè)績(jī)?cè)隽?，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）核心大客戶出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（4）碳纖維價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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