>> 中泰證券-新澳股份(603889)探索新澳美學(xué)，羊毛羊絨共舞-230718
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
3506KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
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全球毛精紡紗龍頭，以羊毛+羊絨多元寬帶布局，大行業(yè)小公司空間可期。
公司為具備全產(chǎn)業(yè)能力的全球毛精紡紗龍頭，深耕行業(yè)30余年，羊毛和羊絨產(chǎn)能規(guī)模和能力在全球均屬第一梯隊。截至2022年末，公司擁有毛精紡紗產(chǎn)能1.5萬噸，羊絨紗線產(chǎn)能3030噸，羊毛毛條產(chǎn)能9000噸。過去3年收入CAGR達13%，凈利潤CAGR達17%。伴隨公司管理層的迭代及內(nèi)部戰(zhàn)略的梳理，公司在產(chǎn)品、定位、服務(wù)能力等方面迎來全面升級，長期空間可期。
羊毛毛紡大行業(yè)小公司前景廣闊，新產(chǎn)業(yè)趨勢下，具備持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)有望跑出。全球毛紡規(guī)模千億級別，公司作為頭部企業(yè)，其市占率僅2%。后續(xù)公司份額有望快速提升，驅(qū)動因素包括：1）產(chǎn)業(yè)趨勢對供應(yīng)鏈的考驗：下游對小批量、快速反應(yīng)能力的要求漸成趨勢，對垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合及柔性生產(chǎn)能力提出更高要求。公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯，快反能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；此外，在貿(mào)易摩擦及國內(nèi)人工成本不斷上漲的背景下，下游成衣制造率先向東盟轉(zhuǎn)移，上游毛紡企業(yè)海外產(chǎn)能布局的需求日漸突出，海外產(chǎn)能的運營管理亦是對企業(yè)能力的考驗。2）新應(yīng)用場景對創(chuàng)新和技術(shù)的考驗：毛紡在運動服飾等領(lǐng)域的新應(yīng)用場景拓展率先落地進入放量期，同時家紡、新材料等場景仍有較大空間。新應(yīng)用場景為需求帶來持續(xù)增長動能，更帶來對企業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)的考驗。如新澳般具備聯(lián)動下游、研發(fā)創(chuàng)新能力的頭部企業(yè)，有望率先獲取增量市場。
高價值量羊絨業(yè)務(wù)資源積累完成，發(fā)力打造第二增長曲線。羊絨又被稱為“軟黃金”，單噸價格是羊毛的3-10倍，是最頂尖稀缺的動物纖維。2020年起公司通過整合寧夏新澳及英國鄧肯切入羊絨紗線賽道，截至2022年末產(chǎn)能3030噸，占全球14%；公司接管新澳羊絨后，通過管理和技術(shù)提升，羊絨業(yè)務(wù)毛利率已顯著提升。后續(xù)公司將整合發(fā)揮寧夏新澳的制造、技術(shù)及國內(nèi)原料稟賦優(yōu)勢，及英國鄧肯的品牌與高奢客戶優(yōu)勢，提升新澳羊絨在全球的影響力及份額，把握增長新動能。
管理層迭代后公司戰(zhàn)略清晰，產(chǎn)品、品牌、客戶、產(chǎn)能全面加速提升。產(chǎn)品方面：1）公司堅持寬帶戰(zhàn)略，2020年布局羊絨業(yè)務(wù)后，第二增長曲線逐步清晰；2）通過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，向運動等新細分場景拓展；率先放量的運動產(chǎn)品在2022年銷售占比已達25%，仍有較大空間；后續(xù)家紡、新材料等領(lǐng)域空間持續(xù)可期；客戶方面：不斷提升在全球時尚產(chǎn)業(yè)的品牌形象，打造新澳美學(xué)，擴大影響力，持續(xù)拓展客戶覆蓋，加速搶占市場份額；產(chǎn)能規(guī)劃方面，擬建設(shè)越南5萬錠精紡紗項目，于2025、2027年分別投產(chǎn)2、3萬錠，海外產(chǎn)能布局進一步增強供應(yīng)鏈能力，亦為后續(xù)持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司作為全球毛精紡紗龍頭，積極踐行寬帶戰(zhàn)略，具備產(chǎn)品、產(chǎn)能及客戶資源等優(yōu)勢，有望受益于行業(yè)增長與集中度提高，業(yè)績穩(wěn)健增長。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.62、5.24、6.37億元，未來3年收入CAGR為14%，歸母凈利潤CAGR為17%，根據(jù)最新股價，對應(yīng)PEG分別為0.6、0.8、0.4，PE分別為12、11、9倍?？春霉境砷L性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、羊毛及羊絨價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、海外投資風(fēng)險、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險、研報中使用的公開資料存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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