>> 招商證券-新澳股份(603889)推進(jìn)帶寬戰(zhàn)略&全球產(chǎn)能擴(kuò)張，毛紡龍頭成長動能提升-230522
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 1521KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
劉麗,趙中平 |
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公司作為全球毛紡龍頭，重視多品類、多場景應(yīng)用的產(chǎn)品開發(fā)，利用產(chǎn)業(yè)鏈一體化保障產(chǎn)品質(zhì)量并增強(qiáng)成本優(yōu)勢，積極營銷搶占市場份額。2019年以來拓展羊絨業(yè)務(wù)提供業(yè)績增量實現(xiàn)雙輪驅(qū)動。在當(dāng)前羊毛價格穩(wěn)中有升背景下，公司盈利能力持續(xù)回升。預(yù)計2023年-2025年歸母凈利潤同比增速為18%、17%、18%。對應(yīng)23PE10X，24PE9X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
全球毛紡龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動業(yè)績增長。公司作為全球毛紡龍頭，2014年持續(xù)拓展毛精紡紗線及配套產(chǎn)能，不斷完善營銷網(wǎng)絡(luò)布局。目前公司已形成多品種、多檔次、多應(yīng)用場景的紗線產(chǎn)品矩陣。2019年拓展羊絨紗線業(yè)務(wù)，打造雙輪驅(qū)動發(fā)展體系。2011-2022年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤C(jī)AGR為9.4%、13.4%。隨著羊毛價格回升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力持續(xù)改善。
毛紡需求持續(xù)恢復(fù)，行業(yè)競爭格局優(yōu)化。1）需求端：19-21年毛紡制品內(nèi)銷占比從55%提升至61%左右。22年及23Q1中國毛紡原料及制品出口額同比+5.9%、+7.0%，內(nèi)外需均持續(xù)恢復(fù)。2）供給端：中國規(guī)上毛紡企業(yè)利潤率從16年的4.99%減少至19年1.60%，企業(yè)數(shù)量從16年1172家減少至21年893家，行業(yè)加速出清。隨著毛紡產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移，未來在全球產(chǎn)能布局、具備較強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量、積極營銷服務(wù)的毛紡龍頭能獲得更多份額。
新澳股份產(chǎn)業(yè)鏈一體化、全球產(chǎn)能布局、積極營銷構(gòu)筑護(hù)城河。
1）產(chǎn)業(yè)鏈一體化&開發(fā)新品能力強(qiáng)：紡紗環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，保證產(chǎn)品質(zhì)量和交期的同時充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，并推進(jìn)數(shù)字化布局強(qiáng)化經(jīng)營效益。公司研發(fā)費(fèi)用率保持在2.5%-3%左右，研發(fā)人員數(shù)量占比9%以上，保障產(chǎn)品開發(fā)能力和效率。近幾年推出混紡紗線、可機(jī)洗粗紡紗線、運(yùn)動紗線等新品，提升紗線抑菌、輕量、彈性等服用性能，不斷開發(fā)新市場需求。
2）全球產(chǎn)能擴(kuò)張&新業(yè)務(wù)拓展強(qiáng)化競爭力：2014年拓展羊毛精紡紗線及毛條產(chǎn)能，其中紡紗產(chǎn)能從2014年4.4萬錠提升至2022年11.4萬錠，22年在越南規(guī)劃5萬錠高檔毛精紡紗產(chǎn)能，完善產(chǎn)能全球布局，強(qiáng)化訂單獲取能力。2019年以來通過設(shè)立寧夏新澳羊絨、收購英國鄧肯、收購中銀絨業(yè)羊絨業(yè)務(wù)等舉措，開拓全球羊絨紗線市場。2020年-2022年公司羊絨紗線銷量從352噸增加至1608噸，銷售收入從1.96億元增加至10.71億元。目前新澳羊絨及英國鄧肯均實現(xiàn)盈利。為公司業(yè)績提供新增量。
3）營銷網(wǎng)絡(luò)布局完善&積極營銷強(qiáng)化拓客能力：營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋國內(nèi)大多省份和境外二十多個國家和地區(qū)，通過設(shè)置業(yè)績掛鉤獎勵充分調(diào)動管理層及營銷團(tuán)隊積極性，海外開發(fā)客戶及搶單能力增強(qiáng)。同時憑借較強(qiáng)的開發(fā)設(shè)計能力&積極營銷服務(wù)能力，與Burberry、Prada、Tommy Hilfiger、江南布衣等500多個優(yōu)質(zhì)品牌深度合作，并參加頂級紗線展會拓展新客戶和新需求。
盈利預(yù)測及投資建議：公司開拓品種更多、功能性更強(qiáng)、應(yīng)用場景更廣的紗線產(chǎn)品，同時推進(jìn)國內(nèi)外紡紗產(chǎn)能有序拓展及釋放，輔以積極的營銷服務(wù)模式，有望加速提升市場份額。預(yù)計公司2023年-2025年收入規(guī)模分別為45.26億元、51.70億元、58.81元，同比增速分別為15%、14%、14%?？紤]到羊毛價格穩(wěn)中有升&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來毛利率和凈利率提升，預(yù)計歸母凈利潤規(guī)模分別為4.58億元、5.37億元、6.35億元，同比增速分別為18%、17%、18%。對應(yīng)23PE10X，24PE9X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：羊毛原材料價格大幅度波動的風(fēng)險、產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險。
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