>> 浙商證券-新澳股份(603889)點評報告：22年業(yè)績高度兌現(xiàn)，23Q1超預(yù)期表現(xiàn)彰顯龍頭風(fēng)采-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 744KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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公司發(fā)布22年年報及23Q1一季報，2022年收入/歸母凈利潤+15%/+31%至39.5億/3.9億，外部壓力下韌性凸顯；2023年一季度收入/歸母凈利潤+9%/+21%至9.8億/0.9億，高基數(shù)基礎(chǔ)上持續(xù)高增長，細分龍頭價值凸顯。
Q4來看，淡季不淡，份額提升邏輯持續(xù)驗證
單Q4公司收入/歸母凈利潤+11%/+23%至8.2億/0.5億，毛利率YOY-1.4pp至17.2%，我們預(yù)計毛利率下降主要系相對低毛利率的羊絨業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變化以及12月疫情影響所致。費用角度而言，單Q4公司銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率YOY-0.3pp/+0.6pp/-3.0pp；銷售費用絕對值保持穩(wěn)定，費用率下降主要系銷售增長帶動的正向經(jīng)營杠桿，管理費用率增長預(yù)計主要與職工薪酬增長相關(guān)，財務(wù)費用率變化要系匯率變動導(dǎo)致的匯兌收益增加所致。
22年全年來看，毛精紡紗主業(yè)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，羊絨業(yè)務(wù)發(fā)展向善。
2022年，公司毛精紡紗線收入+9%至22.4億，其中量+2%，均價+7%，毛利率+2.1pp至25.4%，考慮到公司22年境外收入大幅提升32%，我們預(yù)計主要與毛精紡紗線領(lǐng)域相對高客單價的外貿(mào)客戶訂單持續(xù)提升帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。
羊絨紗線收入+29%至10.7億，其中量+24%，均價+6%，毛利率-2.3pp至11.4%，我們預(yù)計毛利率波動主要系業(yè)務(wù)前期調(diào)整以及“大銷售、大營銷”策略下為拓展市場犧牲部分毛利率。
擬以5.95億購買羊絨資產(chǎn)，羊絨業(yè)務(wù)成長邁入新階段
同時，公司發(fā)布《關(guān)于控股子公司購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，擬以現(xiàn)金方式以含稅評估價5.95億元向浙澳企管和中銀紡織購買相關(guān)羊絨紡紗資產(chǎn)，包括房屋建筑物、機器設(shè)備、土地使用權(quán)等。
該部分資產(chǎn)過去以租賃形式進行生產(chǎn)，主要考慮到羊絨業(yè)務(wù)發(fā)展初期，需要進行前期市場培育，客觀上存在生產(chǎn)爬坡階段。通過向關(guān)聯(lián)方租賃的方式，以較低的固定成本實現(xiàn)羊絨紡紗產(chǎn)量的彈性擴張，使公司在羊絨紡紗領(lǐng)域具備了較高的裝備水平和生產(chǎn)能力。經(jīng)過三年的發(fā)展，新澳羊絨生產(chǎn)經(jīng)營逐漸步入正軌，產(chǎn)能利用率提升至60%以上，為進一步滿足羊絨紡紗業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營及未來發(fā)展需要，同時減少關(guān)聯(lián)交易，保證上市公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)獨立性，擬通過本次交易取得羊絨紡紗板塊資產(chǎn)所有權(quán)。
盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)計公司23/24/25年收入同比增長13%/13%/13%至44.7/50.6/57.2億元，歸母凈利潤同比增長21%/18%/17%至4.7/5.5/6.5億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為9X/8X/7X。
此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元，現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤比率高達52.5%，作為低估值、高分紅、高成長標的持續(xù)重點推薦。同時，我們相信在寬帶戰(zhàn)略發(fā)展指引下，行業(yè)龍頭份額有望加速提升，具備長足潛力，維持“買入”評級。
潛在風(fēng)險因素：原材料價格波動過大風(fēng)險；中美貿(mào)易摩擦；
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