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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入39.50億元、同增14.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.90億元、同增30.66%，扣非凈利3.44億元、同增20.91%，EPS為0.76元，每10股派息4.00元（含稅）轉(zhuǎn)增4股。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入8.25億元、同增11.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利5195.28萬元、同增23.40%。在海外需求疲軟、Q4新冠疫情干擾大背景下，公司積極拓展新客戶，收入增長優(yōu)于多數(shù)紡織同業(yè)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入9.78億元、同增9.44%，歸母凈利9011.48萬元、同增21.23%，公司客戶持續(xù)拓展，收入增長穩(wěn)健。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　毛紡產(chǎn)品量價(jià)齊升，海外收入增速較高。2022年公司毛精紡紗線、羊絨、羊毛毛條實(shí)現(xiàn)收入22.44億元、10.71億元、5.86億元，同增8.93%、29.03%、18.31%。分量價(jià)來看，2022年毛精紡紗線、羊絨紗線實(shí)現(xiàn)銷量1.36萬噸、1607.77噸，同增2.09%、23.51%，平均單價(jià)同增6.70%、4.47%，羊毛產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品均價(jià)提升，羊絨自產(chǎn)直銷收入保持快速增長、取代原部分加工量。2022年公司國內(nèi)、海外收入同增7.29%、32.00%，公司積極搶占海外客戶訂單，參加國際行業(yè)展會(huì)，收入增速相對(duì)較高。
　　毛利率、費(fèi)用率略降，經(jīng)營現(xiàn)金流同比改善。1）2022年公司毛利率同降0.25PCT至18.81%，主要由于羊絨、羊毛毛條業(yè)務(wù)毛利率同比下降。23Q1毛利率為19.27%、同增1.49PCT，盈利能力修復(fù)。2）2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增-0.02PCT、-0.01PCT、-0.06PCT、-0.94CT至1.83%、2.98%、2.72%、-0.31%，公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，期間費(fèi)用率有所下降。3）2022年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.73億元，同比顯著改善，主要由于公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
　　公司不斷拓展毛紡應(yīng)用場景，羊絨業(yè)務(wù)整合優(yōu)勢資源。寬帶戰(zhàn)略引領(lǐng)下公司拓展運(yùn)動(dòng)、家紡、產(chǎn)業(yè)用等新客戶，延伸羊毛穿著場景，22年運(yùn)動(dòng)戶外品牌銷量占比25%、同增約5PCT，滿足消費(fèi)者瑜伽、滑雪、徒步等運(yùn)動(dòng)需求。公司羊絨紗線優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，整合新澳羊絨與英國鄧肯優(yōu)勢資源，擴(kuò)大海外市場占比，英國鄧肯定位奢侈品市場收入實(shí)現(xiàn)增長。公司具有成本控制、快速反應(yīng)、全球布局、品質(zhì)創(chuàng)新等優(yōu)勢，有望不斷搶占?xì)W洲對(duì)手市場份額。
　　全球產(chǎn)能布局?jǐn)U張，強(qiáng)化智能生產(chǎn)能力。公司加速全球產(chǎn)能布局，6萬錠精紡紗項(xiàng)目二期穩(wěn)步推進(jìn)，其中1.3萬錠擬于23年投產(chǎn)，越南5萬錠精紡紗項(xiàng)目開始建設(shè)，已獲得項(xiàng)目用地及國內(nèi)相關(guān)審批，更好滿足海外客戶供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移需求。公司啟動(dòng)羊絨搬遷技改項(xiàng)目，對(duì)標(biāo)歐洲先進(jìn)技術(shù)。公司積極推進(jìn)數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)，ERP升級(jí)項(xiàng)目啟動(dòng)，推進(jìn)信息化、數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，提升生產(chǎn)運(yùn)營效率。
　　盈利預(yù)測與投資建議：由于短期海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較大，我們略下調(diào)公司 2023-2024 年歸母凈利潤預(yù)測為 4.60/5.44 億元（原值為 4.93/5.88億元），新增 2025 年歸母凈利潤預(yù)測為 5.88 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 23 年7.68 倍 PE。2023 年防疫政策調(diào)整后公司加速出國拓展客戶，毛紡產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域保持延伸，且國內(nèi)消費(fèi)有望進(jìn)一步改善，助力業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　    風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)等。