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公司公布2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)，2022全年?duì)I收39.50億元，同增14.64%，歸母凈利潤3.90億元，同增30.66%。2023Q1營收9.78億元，同增9.44%，歸母凈利潤0.90億元，同增21.23%，業(yè)績?cè)鏊倭裂?。公司毛精紡紗產(chǎn)能穩(wěn)健提升，羊絨業(yè)務(wù)持續(xù)提效，擁有良好的成長潛力，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　毛精紡紗線+羊絨業(yè)務(wù)量價(jià)齊升共驅(qū)收入快速增長。2022年公司營收實(shí)現(xiàn)39.50億元，同增14.64%，保持快速增長。分產(chǎn)品看，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條營收分別為22.44/10.71/5.86億元，同增8.93%/29.03%/18.31%，產(chǎn)量分別同增3.15%/17.92%/26.35%至1.45/0.17/0.65萬噸，公司穩(wěn)步推進(jìn)毛精紡紗線與羊毛毛條產(chǎn)能建設(shè)，2022全年產(chǎn)能利用率穩(wěn)健爬坡，同時(shí)積極賦能寧夏新澳，羊絨業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率亦處于爬升過程，寧夏新澳羊絨、英國鄧肯共同推動(dòng)羊絨業(yè)務(wù)增長。綜合來看，2022全年毛精紡紗線及羊絨業(yè)務(wù)量價(jià)齊升的驅(qū)動(dòng)下公司營收實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　毛紡羊絨雙輪驅(qū)動(dòng)，23Q1收入、業(yè)績端表現(xiàn)優(yōu)異。23Q1公司營收9.78億元，同增9.44%，歸母凈利潤0.90億元，同增21.23%，收入在高基數(shù)下保持穩(wěn)健增長，業(yè)績?cè)鏊僖嗔裂?。Q1公司訂單充足，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，毛精紡紗線與羊絨業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)收入與業(yè)績保持快速增長。
　　產(chǎn)能利用率爬坡疊加降本增效持續(xù)推進(jìn)，Q1盈利能力大幅提升。2022全年毛利率為18.61%，同降0.24pct，主要系相對(duì)低毛利率的羊絨紗線業(yè)務(wù)占比提升，毛精紡紗線毛利率同增2.12pct，產(chǎn)能利用率爬坡產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)盈利水平提升；從23Q1情況看，毛利率同增1.49pct至19.27%，在羊毛價(jià)格下降背景下仍有提升，反映盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。公司費(fèi)用率保持穩(wěn)健，2022年凈利率同增1.25pct至10.34%，剔除非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益后凈利率同降0.19pct。截至23Q1末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增20天至208天，公司訂單較為充裕，為后續(xù)銷售積極備貨，存貨整體仍處于可控范圍。
　　毛紡業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放+羊絨業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡，公司前景向好。展望未來在公司穩(wěn)步建設(shè)產(chǎn)能疊加產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡背景下公司業(yè)績有望維持良好的增長趨勢(shì)。毛精紡業(yè)務(wù)上，公司逐年穩(wěn)健拓建產(chǎn)能，同時(shí)公司轉(zhuǎn)變模式為以產(chǎn)促銷，有望在穩(wěn)固老客戶的同時(shí)不斷開拓新客戶。此外，公司持續(xù)賦能寧夏新澳，產(chǎn)能利用率仍處于爬坡過程中，我們看好公司增長潛力。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，根據(jù)公司最新財(cái)報(bào)，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS至0.89/1.04/1.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/7倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；下游客戶拓展受阻；產(chǎn)能拓展不及預(yù)期。