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社融超預(yù)期增長(zhǎng)：6月社融實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，社融增量當(dāng)月值為4.22萬(wàn)億元，高于預(yù)期的3.22萬(wàn)億元，和5月比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步改善，環(huán)比多增2.66萬(wàn)億元，但受去年同期高基數(shù)影響，同比少增9726億元，處于季節(jié)性低點(diǎn)且低于5年平均水平。信貸高增和企業(yè)債拖累減弱對(duì)社融形成支撐，政府債增長(zhǎng)動(dòng)力走弱形成拖累。其中人民幣貸款的中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)最為亮眼。受發(fā)行節(jié)奏前置的影響，政府債二季度增長(zhǎng)動(dòng)力相對(duì)偏弱，6月新增5388億元，低于季節(jié)性水平。在政策呵護(hù)下，企業(yè)債新增2365億元，環(huán)比得到較大改善，使得該項(xiàng)的拖累效應(yīng)有所減弱。
　　信貸大幅走強(qiáng)：信貸口徑下的人民幣貸款當(dāng)月增加3.05萬(wàn)億元，同比多增2400億元，環(huán)比多增1.69萬(wàn)億元。企事業(yè)單位貸款增量的70%來(lái)自企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，主要是受到結(jié)構(gòu)性貨幣政策的呵護(hù)。住戶(hù)中長(zhǎng)期貸款得到較好提升，一方面可能來(lái)自暑期消費(fèi)貸的增長(zhǎng)，另一方面銀行對(duì)提前還款收取補(bǔ)償金，使得居民提前還貸潮的形勢(shì)有所緩解。
　　存款增加，M1和M2剪刀差擴(kuò)大：6月我國(guó)人民幣存款實(shí)現(xiàn)環(huán)比多增，由于居民提前償還房貸熱潮有所消退，理財(cái)產(chǎn)品收益不確定性仍存，資產(chǎn)配置部分回流至銀行存款業(yè)務(wù)端。非金融性企業(yè)存款增加2.06萬(wàn)億元，考慮到當(dāng)前需求不振的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，實(shí)體企業(yè)存款的恢復(fù)可能反映的是政策加碼下企業(yè)的投資行為。社融和M2增速之差為-1.98%，依舊保持背離狀態(tài)，且和上月比加深了0.16pct，說(shuō)明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象并未得到改善。M1增速依舊不及M2，剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，印證了居民消費(fèi)動(dòng)力不足，企業(yè)自發(fā)投資信心偏弱，需求仍待進(jìn)一步修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇不及經(jīng)濟(jì)預(yù)期，政策支持不及預(yù)期。