>> 中信建投-從行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)到主體性價(jià)比研判：水泥產(chǎn)業(yè)債研究框架-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽 |
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核心觀點(diǎn)
水泥行業(yè)是一個(gè)具有季節(jié)性、區(qū)域性特征的行業(yè)。目前基建有所發(fā)力，但地產(chǎn)仍舊處于底部，今年的水泥行業(yè)景氣度或以穩(wěn)為主?？紤]到目前資金供給多、需求少的基本格局，水泥產(chǎn)業(yè)債的利差或在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向前繼續(xù)位于低位。結(jié)合當(dāng)下的利差點(diǎn)位，中期內(nèi)有少量投資空間，長(zhǎng)期策略則應(yīng)以防范估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為主。
行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)
水泥，舊稱“洋灰”，是一種粉狀水硬性無(wú)機(jī)膠凝材料，制備過(guò)程可以概括為“兩磨一燒”。上游的成本方面，能源成本構(gòu)成了水泥生產(chǎn)的主要成本；下游需求層面，基建和地產(chǎn)是水泥的主要需求?；谒喈a(chǎn)品自身的性質(zhì)和“錯(cuò)峰生產(chǎn)”的政策限制，水泥的供給具有一定的季節(jié)性。同時(shí)，由于水泥的理化性質(zhì)不太穩(wěn)定，運(yùn)輸半徑短，各水泥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)均呈現(xiàn)出一定的區(qū)域性。
發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況與景氣度研判
從歷史數(shù)據(jù)上看，水泥發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況總體呈現(xiàn)向好的態(tài)勢(shì)，但近期有所波動(dòng)。需求構(gòu)成方面，基建領(lǐng)域的消耗的水泥數(shù)量約占全部水泥產(chǎn)量的42%，地產(chǎn)領(lǐng)域消耗的水泥數(shù)量約占全部水泥產(chǎn)量的35%，其余部分主要由民用需求構(gòu)成。目前基建有所發(fā)力，但地產(chǎn)仍舊處于底部，今年的水泥行業(yè)景氣度或較為一般。
債券市場(chǎng)概況
市場(chǎng)上存量水泥債券發(fā)債主體14家，存量債券余額1224.7億元。國(guó)有企業(yè)是主要發(fā)行主體，AAA級(jí)主體居多。市場(chǎng)上的存量水泥產(chǎn)業(yè)債的剩余期限分布大部分在3年以下。利差點(diǎn)位上，目前行業(yè)余額加權(quán)利差在70BP的水平，處于近三年來(lái)利差較低的位置。
債券價(jià)格走勢(shì)分析
債券價(jià)格的走勢(shì)是基本面、資金面、市場(chǎng)情緒共同作用的結(jié)果?；久娴呐袛嗫梢詤⒄招袠I(yè)景氣度，資金面一般通過(guò)“貨幣-信用”分析框架討論，市場(chǎng)情緒可以通過(guò)成交價(jià)格異常的債券數(shù)量來(lái)觀察?？偟膩?lái)看，對(duì)今年水泥債券價(jià)格判斷的關(guān)鍵在于表現(xiàn)一般的基本面和相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的資金面的疊加，中短期或有利差下行空間，長(zhǎng)期則應(yīng)防范市場(chǎng)波動(dòng)。
信用評(píng)級(jí)框架與投資性價(jià)比研判
性價(jià)比，即風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。通過(guò)定量地對(duì)行業(yè)主體進(jìn)行評(píng)級(jí)打分并繪制“評(píng)分-利差”二維圖像后可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上大部分主體具有符合其信用風(fēng)險(xiǎn)的利差，個(gè)別明顯偏離趨勢(shì)的主體的利差能夠在一定程度上用框架外因素解釋。
風(fēng)險(xiǎn)提示：債券分類風(fēng)險(xiǎn)、模型假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)滯風(fēng)險(xiǎn)等
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