>> 信達(dá)證券-溯聯(lián)股份(301397)公司首次覆蓋報(bào)告：熱管理管路核心自制，電動(dòng)化帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升-230722
| 上傳日期： |
2023/7/22 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陸嘉敏,王歡 |
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尼龍管路優(yōu)勢(shì)明顯，智能電動(dòng)化帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升。汽車尼龍管路應(yīng)用范圍包括汽車動(dòng)力系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、新能源汽車電池包等，此前汽車管路以橡膠、金屬材料為主。尼龍材料代替?zhèn)鹘y(tǒng)材料的核心優(yōu)勢(shì)在于輕量化、節(jié)能環(huán)保、絕緣、便于造型等。1）對(duì)于新能源車而言，電動(dòng)車新增電池包和更復(fù)雜的電子設(shè)備，對(duì)熱管理精度要求更高，而尼龍管路重量更輕、絕緣性、耐高低溫性能更好、使用壽命長(zhǎng)，能通過(guò)更多變的造型節(jié)省車內(nèi)空間，且成本更低，與新能源車匹配度更高。2）對(duì)于燃油車而言，國(guó)三/四—國(guó)五—國(guó)六的排放切換過(guò)程中，排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)和趨嚴(yán)對(duì)整車燃油系統(tǒng)及節(jié)能減排提出更高要求，尼龍管路更輕，且內(nèi)壁光滑可減小空氣流動(dòng)阻力，從而有利于改善發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒效率和動(dòng)能輸出。3）裝配快速。尼龍管路管端基本全部替換為快速接頭，能有效提升安裝效率，滿足整車內(nèi)卷時(shí)代的快速開(kāi)發(fā)響應(yīng)的需求。
綁定頭部新能源客戶，核心零部件自制能力構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司為國(guó)內(nèi)尼龍管路龍頭，深耕以尼龍等高分子材料為主要原材料的管路總成以及汽車流體控制件及緊固件二十余年，已實(shí)現(xiàn)流體管路設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)自主化和產(chǎn)業(yè)化。1）打破外資壟斷切入自主客戶：公司憑借性價(jià)比與安全可靠性優(yōu)勢(shì)成功打破外資和合資尼龍管路供應(yīng)商的價(jià)格壟斷，成為最早向長(zhǎng)安、上汽通用五菱等自主品牌客戶開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)尼龍管路的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，在穩(wěn)定長(zhǎng)期的合作關(guān)系中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)拓其他自主品牌新客戶。2）關(guān)鍵部件自制率高：公司在快速接頭產(chǎn)品層面具備較強(qiáng)自制自研及自主創(chuàng)新能力，反觀多數(shù)汽車管路廠商在接頭等環(huán)節(jié)仍以外采為主。公司自主開(kāi)發(fā)的流體管路快速接頭能夠使管路安裝與更換更加方便，伴隨管路用量提升，快速接頭的用量也不斷增加，關(guān)鍵部件自制有助于公司利潤(rùn)率高于同業(yè)水平。3）新能源客戶開(kāi)拓：在新能源領(lǐng)域，公司作為Tier1直接向比亞迪、長(zhǎng)安、賽力斯、嵐圖、小鵬等車企供貨；也作為Tier 2向?qū)幍聲r(shí)代、欣旺達(dá)、瑞浦能源、國(guó)軒高科、孚能科技、蜂巢能源、納百川等新能源汽車零部件企業(yè)交付電池冷卻管路總成產(chǎn)品，終端配套蔚來(lái)、理想、東風(fēng)、長(zhǎng)城、北汽極狐、吉利、埃安、寶馬等品牌新能源車型。
切入儲(chǔ)能管路大賽道，開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線。2018年起，公司深化了與寧德時(shí)代、比亞迪的業(yè)務(wù)合作，2019年公司開(kāi)發(fā)出國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電池包內(nèi)專用水管快速接頭，解決了能量密度大幅提升趨勢(shì)下，電池包內(nèi)部空間減少帶來(lái)的熱管理系統(tǒng)布局問(wèn)題，并成為寧德時(shí)代電池包平臺(tái)指定二級(jí)配件，為動(dòng)力電池與儲(chǔ)能產(chǎn)品供貨。2021年，公司的電網(wǎng)儲(chǔ)能電池模組冷卻管路開(kāi)發(fā)成功，該產(chǎn)品較汽車產(chǎn)品規(guī)格更大、回路更復(fù)雜，能耐極寒、耐高溫，可廣泛應(yīng)用于工商業(yè)、通訊、醫(yī)院、社區(qū)、風(fēng)電、光伏等儲(chǔ)能場(chǎng)景。2022年，公司儲(chǔ)能與燃料電池管路產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)，并完成了帶控制回路的儲(chǔ)能冷卻管路系統(tǒng)立項(xiàng)，具備較強(qiáng)的技術(shù)前瞻性。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)綁定行業(yè)龍頭，技術(shù)領(lǐng)先，具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，與新能源汽車配套業(yè)務(wù)協(xié)同共進(jìn)，有望打造公司第二成長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受益于汽車智能電動(dòng)化趨勢(shì)，管路行業(yè)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。公司是國(guó)內(nèi)汽車尼龍管路龍頭企業(yè)，核心零部件自制率高，客戶綁定頭部自主及新勢(shì)力品牌，并切入儲(chǔ)能大賽道開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線，有望獲得高于行業(yè)的增長(zhǎng)速度。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為10.3、14.5、19.7億元，同比增長(zhǎng)21.5%、40.4%、35.9%；2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.74、2.61、3.50億元，同比增長(zhǎng)13.9%、49.7%、34.2%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展不及預(yù)期；募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期。
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