>> 華創(chuàng)證券-晶合集成(688249)深度研究報告：全球DDIC芯片代工龍頭，多工藝平臺拓展邁入新征程-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
大小： |
3123KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
耿琛,岳陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是全球液晶面板驅動芯片代工龍頭，多工藝平臺持續(xù)拓展打開成長空間。公司2015年5月于合肥成立，依托合肥市國資委提供的資金支持、力晶科技轉移的技術、人員和客戶，積極發(fā)揮地方產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，同時把握半導體行業(yè)高景氣、面板產(chǎn)業(yè)鏈轉移等歷史機遇，近年來實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，營業(yè)收入由2018年的2.18億元提升至2022年的100.51億元，CAGR為160.7%。公司為客戶提供150-55nm不同制程工藝，未來將導入更高端制程技術，目前公司DDIC代工份額持續(xù)提升，同時CIS、MCU、PMIC等其他工藝平臺持續(xù)拓展，公司2022年在液晶面板驅動芯片代工領域市占率全球第一，成為中國大陸地區(qū)第三大晶圓代工企業(yè)。未來公司有望依托合肥汽車、面板等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群效應，打造成為中國最卓越的集成電路專業(yè)制造公司之一。
DDIC景氣復蘇在即，伴隨面板產(chǎn)業(yè)鏈向中國大陸地區(qū)轉移，國產(chǎn)替代加速推進。長期趨勢上，中國大陸地區(qū)已成為全球顯示面板制造中心，DDIC作為顯示面板的核心控制部件，向中國大陸地區(qū)轉移趨勢明顯；近年來集創(chuàng)北方、奕斯偉等本土DDIC芯片廠商快速崛起，同時聯(lián)詠、奇景光電等中國臺灣地區(qū)設計公司也加速將代工產(chǎn)能轉移至中國大陸地區(qū)，公司作為國內(nèi)最大的液晶面板驅動芯片代工廠商，有望持續(xù)受益于這一趨勢。短期趨勢上，本輪半導體景氣周期有望在2023年下半年見底回升，當前DDIC去庫存已經(jīng)完成，補庫存背景下聯(lián)詠等DDIC設計公司的月度營收數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯拐點，隨著補庫存持續(xù)推進以及下游需求穩(wěn)步復蘇，晶合集成作為代工廠有望迎來稼動率顯著提升。
公司短期稼動率提升將帶動盈利能力明顯修復，制程工藝突破助力遠期成長。短期來看，公司所處晶圓代工屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，景氣下行周期背景下，折舊及人工成本將嚴重侵蝕公司盈利能力，2023Q1公司歸母凈利潤為-3.31億元，目前DDIC行業(yè)去庫存基本完成，隨著行業(yè)補庫存及后續(xù)需求逐步回升，我們認為稼動率提升將帶動公司盈利能力顯著修復。長期來看，公司研發(fā)能力較強，55nm觸控與顯示驅動集成芯片（TDDI）已實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)、40nm高壓OLED平臺技術開發(fā)取得重大成果，公司作為全球液晶面板驅動芯片代工龍頭，將顯著受益于面板產(chǎn)業(yè)鏈轉移機遇；公司也在不斷拓展新工藝平臺，未來依托合肥顯示面板及汽車等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，有望持續(xù)提升代工份額。
投資建議：行業(yè)景氣復蘇在即，面板產(chǎn)業(yè)鏈向中國大陸地區(qū)的轉移進程持續(xù)推進，公司深耕DDIC工藝平臺晶圓代工業(yè)務，同時CIS、MCU、PMIC等工藝平臺進展順利，新制程及新工藝平臺拓展有望打開遠期成長空間。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.31/17.50/27.00億元，對應EPS為0.26/0.87/1.35元?？紤]到晶圓代工企業(yè)的盈利能力波動較大，我們采取PB估值法，參考行業(yè)可比公司估值，給予公司2023年2.8倍PB，對應目標價32.6元，首次覆蓋給予“強推”評級。
風險提示：行業(yè)景氣復蘇不及預期；行業(yè)競爭加?。还竟に囃卣共患邦A期。
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