>> 中郵證券-派斯林(600215)風起于青萍之末，北美焊裝巨頭啟航-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 2252KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉卓 |
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北美汽車焊裝線領(lǐng)先企業(yè)，中長期業(yè)績有望提速。公司前身是長春經(jīng)開，2018年萬豐錦源入主，2021年收購美國派斯林公司，原有房地產(chǎn)業(yè)務剝離，正式更名為“派斯林”。公司收購派斯林后核心團隊基本保留，汽車和自動化領(lǐng)域?qū)＜以萍?。公司主業(yè)聚焦汽車焊裝自動化生產(chǎn)線，客戶包括汽車領(lǐng)域國際知名整車廠和零部件一級供應商，以及非汽車行業(yè)倉儲物流客戶等。公司在美國底特律、長春、上海、成都、墨西哥等地設(shè)有制造基地和研發(fā)中心，擁有底特律大區(qū)最大的機加工中心。2023年以來業(yè)績增速明顯恢復，一方面受益北美大額訂單持續(xù)涌入，另一方面受益疫情后人員調(diào)動便利，增加全球范圍研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)的多方協(xié)同，有效提高經(jīng)營效率和盈利水平。
公司核心受益于北美制造業(yè)回流，訂單有望保持高增。美加墨政策支持催化，新能源汽車產(chǎn)業(yè)有望迎來高增。2022年8月美國IRA（《削減通貨膨脹法案》）出臺，有望推動美國傳統(tǒng)主機廠加速轉(zhuǎn)型投產(chǎn)。加拿大計劃在2035年之前停止銷售新的內(nèi)燃機汽車。墨西哥是汽車投資熱土，建廠投資計劃接踵而至，特斯拉/寶馬/通用等眾多車企已公布在墨西哥的投資計劃。現(xiàn)階段北美新能源車滲透率整體不足7%，新能源車投資有望進入高速增長階段。公司受益北美制造業(yè)回流趨勢，一方面作為北美本土老牌自動化集成商有充足的項目經(jīng)驗，市場地位位列北美前三，對標國際巨頭庫卡和柯馬，二是卡位新產(chǎn)能投建核心區(qū)位，墨西哥建有大型生產(chǎn)基地，充分受益北美電動化建廠浪潮，去年以來接單增長顯著。
工業(yè)自動化延展空間廣闊，人形機器人打開想象空間。公司在非汽車領(lǐng)域已有項目積累，公司近年來切入倉儲物流領(lǐng)域，與國際知名倉儲物流業(yè)客戶達成戰(zhàn)略合作，2022年獲得超3億訂單。中長期來看，公司有望像非汽車領(lǐng)域泛制造業(yè)延伸拓展，制造業(yè)根據(jù)不同應用場景需要定制化的工業(yè)自動化系統(tǒng)集成，實現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)流程的自動化，實現(xiàn)焊接、裝配、搬運、分揀等工藝或功能，以代替人工提高效率和產(chǎn)品一致性、降低成本、確保安全。制造業(yè)升級背景下工業(yè)自動化集成市場有望加速擴容，我們測算2022-2024年全球工業(yè)自動化系統(tǒng)集成市場規(guī)模分別有望達到585/630/690億美元。此外，AI大模型取得較快進展，有望加速汽車領(lǐng)域智能化和人形機器人產(chǎn)業(yè)化落地，以特斯拉為代表的智能汽車廠商有望引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，終端應用空間廣闊，技術(shù)領(lǐng)先的自動化集成廠商有望顯著受益這一輪AI帶來的時代紅利。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025年營收分別為19.95/29.97/40.45億元，同比增速分別為78.39%/50.21%/34.96%；2023-2025年歸母凈利潤分別為2.11/3.48/4.90億元，同比增速分別為48.03%/64.74%/41.01%。考慮到公司作為北美自動化焊裝線領(lǐng)先企業(yè)，受益北美電動化趨勢，拓展非汽車領(lǐng)域長期成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
市場競爭加劇風險；政策變動風險等
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