>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：央行釋放穩(wěn)外匯信號(hào)，30年國債期貨創(chuàng)新高-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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央行及外管局釋放穩(wěn)外匯信號(hào)。本周美元指數(shù)小幅反彈至101，部分源于英鎊及歐元的走弱，美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)收7.14。周四央行、外管局出手穩(wěn)定匯率預(yù)期，將宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25上調(diào)至1.5。此舉有望推動(dòng)本幣匯率企穩(wěn)。央行當(dāng)前對(duì)于匯率調(diào)節(jié)保有明顯空間，即便后續(xù)影響匯率條件仍有約束，央行政策箱工具仍充足，不排除上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、外匯存款準(zhǔn)備金率、離岸市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)和啟動(dòng)逆周期因子等政策的出臺(tái)。
何為宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)？央行全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)設(shè)立于2016年，據(jù)銀發(fā)〔2017〕9號(hào)，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限=資本或凈資產(chǎn)*跨境融資杠桿率*宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。該參數(shù)上調(diào)可增加境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)跨境融資的額度空間，提升美元等外幣在境內(nèi)的流動(dòng)性，助推結(jié)匯活動(dòng)增加，提振本幣匯率；反之該參數(shù)下調(diào)則可緩解本幣升值壓力。
歷次宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)調(diào)整有何啟示？回溯觀察，2020年至今我國宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)共調(diào)整4次。歷次上調(diào)時(shí)點(diǎn)基本對(duì)應(yīng)人民幣匯率底部區(qū)間，而歷次下調(diào)時(shí)點(diǎn)通常位于人民幣匯率大幅升值之后。[1]2020年3月，全口徑宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，當(dāng)時(shí)美元兌離岸人民幣匯率USDCNH近7.1。隨后人民幣匯率開始企穩(wěn)回升至年末USDCNH報(bào)收6.5?！2]2020年12月與2021年1月，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)均分別由1.25下調(diào)至1，以緩解本幣匯率升值壓力。[3]2022年10月，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25。[4]2023年7月宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25上調(diào)至1.5。最近兩次調(diào)整USDCNH分別為7.3與7.18。
如何展望后續(xù)本幣匯率趨勢(shì)？當(dāng)前美元指數(shù)整體步入平臺(tái)期，短期影響本幣匯率的因素可能主要在內(nèi)。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率仍較緩，地產(chǎn)端修復(fù)偏弱，價(jià)格信號(hào)仍待企穩(wěn)。本幣匯率立即恢復(fù)上行區(qū)間的動(dòng)能有限，美元兌人民幣匯率短期在7.1附近維持雙向波動(dòng)可能性較大。但三季度為市場(chǎng)及匯率底部區(qū)間可能性較高，關(guān)注7月末政治局會(huì)議的政策指引。
30年國債期貨創(chuàng)新高，Q3債市或仍有明顯參與機(jī)會(huì)。二季報(bào)中長期純債基久期中位值升至2.19年。6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后利率債收益率明顯下行，疊加近期“存量房貸利率調(diào)降”發(fā)酵預(yù)期提振長端利率債，30年國債期貨主力合約本周創(chuàng)歷史新高?；仡櫸覈?008年下調(diào)存量房貸利率至基準(zhǔn)利率7折。據(jù)央行，2023年Q1我國個(gè)人住房貸款余額為38.94萬億元，為2008年末數(shù)據(jù)十倍以上，故存量房貸利率下調(diào)從銀行讓利角度存一定壓力。本周7月MLF及LPR報(bào)價(jià)按兵不動(dòng)，“縮減原則”下三季度寬松信號(hào)的延續(xù)或更可能體現(xiàn)為降準(zhǔn)的配套落地?？傮w而言當(dāng)前資金面仍較寬松，地產(chǎn)端提振政策偏溫和，債市風(fēng)險(xiǎn)總體不大。
原油延續(xù)反彈，貴金屬或逐步告別底部區(qū)間。本周RJ/CRB商品指數(shù)漲2.1%，布油重回80美元/桶上方。盡管全球市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退保持擔(dān)憂，但亞洲地區(qū)石油消費(fèi)仍然保持強(qiáng)勁，同時(shí)OPEC+減產(chǎn)、美國增產(chǎn)不及預(yù)期共振，可能使市場(chǎng)供需保持緊張，進(jìn)而支撐油價(jià)。美國6月CPI下一臺(tái)階，聯(lián)儲(chǔ)政策利率終點(diǎn)有所下調(diào)。中期視角看，2023年Q4聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期或升溫，美國TIPS利率和美元下行的確定性較高，金價(jià)屆時(shí)或迎來新的高點(diǎn)。
長久期角度權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚待發(fā)力信號(hào)，當(dāng)前內(nèi)部另一制約因素還在于IPO發(fā)行量較高，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性形成擾動(dòng)。但中期而言，權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前美國加息周期或近尾聲，國內(nèi)有望步入被動(dòng)去庫。疊加寬貨幣周期開啟，長久期角度經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)確定。當(dāng)下仍為國內(nèi)權(quán)益良好布局時(shí)點(diǎn)，勝率較高可適當(dāng)樂觀。下周關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議政策利率指引，當(dāng)前為會(huì)議靜默期，CME預(yù)期7月加息25bp概率已達(dá)99%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。
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