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氫能：政策支持加速放量
　　政策大力支持，中長期有望保持高速增長。自《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》印發(fā)，多省市相繼出臺(tái)本地區(qū)氫能發(fā)展規(guī)劃。按照各省市氫能中長期發(fā)展規(guī)劃看，到2025年全國內(nèi)蒙古、甘肅等10省規(guī)劃可再生能源制氫產(chǎn)能達(dá)104萬噸/年。此外吉林及青海披露了2030、2035年綠氫產(chǎn)能目標(biāo)，2035年綠氫產(chǎn)能分別達(dá)135萬噸/年、100萬噸/年。
　　需求已經(jīng)開始加速釋放。根據(jù)高工氫電統(tǒng)計(jì)，2023M1-5全國有6個(gè)大型綠氫項(xiàng)目已進(jìn)行中標(biāo)公示，合計(jì)規(guī)模超455MW，是2021年、2022年出貨量約380MW、800MW的1.2倍和0.6倍。國內(nèi)目前綠氫項(xiàng)目主要是電力集團(tuán)綠氫示范項(xiàng)目和下游工業(yè)企業(yè)制氫，以ALK為主。
　　管道：氫能運(yùn)輸?shù)淖顑?yōu)解
　　供需區(qū)域錯(cuò)配，凸顯氫能運(yùn)輸重要性。制氫方式包括煤制氫、工業(yè)副產(chǎn)制氫、天然氣及水電解制氫。相對(duì)來說甘肅、內(nèi)蒙等北方煤及天然氣價(jià)格更低；水電解制氫風(fēng)光資源豐富的三北地區(qū)具備有利條件。需求端，以從加氫站分布看主要在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，如廣東、山東、浙江等地。
　　管道運(yùn)輸?shù)膬?yōu)勢：大規(guī)模及低成本。氫能運(yùn)輸方式從媒介區(qū)分看，分為工業(yè)鋼瓶、長管拖車、氣體管道、液態(tài)氫氣等方法。目前氫氣需求量不大，適合短距離運(yùn)輸?shù)臍鈶B(tài)長管拖車是目前主要運(yùn)氫方式，但其劣勢同樣明顯，一是單次運(yùn)氫量有限二是遠(yuǎn)距離成本較高。管道運(yùn)輸?shù)某杀撅@著低于長管拖車，未來隨著氫能行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張，其遠(yuǎn)距離大規(guī)模運(yùn)輸?shù)膬?yōu)勢將會(huì)凸顯。
　　管道材質(zhì)的選擇：柔性復(fù)合管前途廣闊。目前我國已建成氫能管道材質(zhì)主要選擇為無縫鋼管，容易產(chǎn)生氫脆等風(fēng)險(xiǎn)。因此近幾年出現(xiàn)了以纖維為基材的柔性復(fù)合管道，相對(duì)于鋼管，一方面氫脆和氫腐蝕風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，另一方面柔性管道更便于布置。今年6月份，我國首次高壓力柔性復(fù)合純氫管道試驗(yàn)成功，為我國今后實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低成本的遠(yuǎn)距離純氫運(yùn)輸提供技術(shù)支撐。
　　空間測算：氫能管道需求有望進(jìn)入爆發(fā)期。截至目前國內(nèi)天然氣管網(wǎng)摻氫及純氫管網(wǎng)已投運(yùn)及規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目長度近2,500公里（其中建成116公里，在建及規(guī)劃為2367公里），我們按照單位公里管道投資額500萬元計(jì)算，當(dāng)前在建及擬建項(xiàng)目對(duì)應(yīng)管道需求約為118億元的市場空間。且未來隨著氫能行業(yè)放量，會(huì)有更多新項(xiàng)目招標(biāo)，市場空間有望繼續(xù)擴(kuò)大。
　　東宏股份：前瞻布局復(fù)合氫管
　　布局氫能柔性管道開發(fā)。公司擬募集資金進(jìn)行新型柔性管道研發(fā)（氫能輸送），投資總額2.65億元。公司自2019年起與浙江大學(xué)在復(fù)合管道研究上進(jìn)行合作；2022年公司與浙江大學(xué)、東海實(shí)驗(yàn)室共同簽署了《關(guān)于“高性能非金屬管道聯(lián)合研發(fā)中心”的共建協(xié)議》。按照公司募投項(xiàng)目書披露數(shù)據(jù)，項(xiàng)目建設(shè)周期為20個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后柔性管道產(chǎn)量約為1.78萬噸，單位價(jià)格2.2-2.5萬/噸，對(duì)應(yīng)收入4.1億元，凈利潤5292萬，毛利率34%，凈利率13%。
　　主業(yè)有望穩(wěn)健增長。公司一直以來聚焦鋼塑復(fù)合管道，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括給排水、煤礦等工況、燃?xì)鉄崃Φ?。近幾年產(chǎn)能及品類持續(xù)擴(kuò)張，且當(dāng)前水網(wǎng)建設(shè)加速，2023年有望迎拐點(diǎn)，公司收入有望保持穩(wěn)健增長，利潤率隨著高毛利產(chǎn)品投產(chǎn)、原材料保持低位以及潛在的減值重回等有望得到修復(fù)。按照Wind盈利一致預(yù)測，2023、2024年業(yè)績3.4、4.6億，對(duì)應(yīng)PE10、8倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、氫能放量低預(yù)期；2、復(fù)合管道開發(fā)進(jìn)度低預(yù)期；3、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；4、水利建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度放緩。