>> 廣發(fā)證券-C埃科(688610)以工業(yè)之眼，觀埃米之微-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
大?。?/td>
| 3239KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
代川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
國內(nèi)中高端工業(yè)相機龍頭，機器視覺零部件國產(chǎn)替代推動者。?？乒怆娭饕a(chǎn)品為工業(yè)相機及圖像采集卡，公司于2012年推出了首款國產(chǎn)高速8K線掃描相機，而后不斷完善其產(chǎn)品型號矩陣，產(chǎn)品性能領(lǐng)先。
機器視覺系統(tǒng)零部件眾多，上游核心零部件利潤率較高。機器視覺產(chǎn)業(yè)鏈上游為各類零部件及軟件算法，中游為視覺裝備及解決方案，下游為各類應用行業(yè)。上游零部件憑借較高的技術(shù)壁壘通常具有更高的利潤率水平。復盤海外龍頭成長路徑，其通常以優(yōu)勢產(chǎn)品作為基本盤，而后內(nèi)修研發(fā)，不斷拓展產(chǎn)品矩陣以擴大公司規(guī)模。
公司產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯，跨學科研發(fā)團隊鑄造高技術(shù)壁壘。公司的工業(yè)相機及圖像采集卡發(fā)布時間較同類企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢，同時聚焦于中高端市場，產(chǎn)品附加值更高。公司研發(fā)團隊均為國內(nèi)頂尖高校碩博學歷，技術(shù)背景較強，部分產(chǎn)品性能已可媲美海外頭部企業(yè)。
加碼研發(fā)新品，產(chǎn)業(yè)鏈延伸可期。公司近年來在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)下加碼新品研發(fā)以拓展其下游應用場景，如公司的研發(fā)項目“高階TDI線掃描相機”主要聚焦于半導體行業(yè)檢測。同時公司積極以合作研發(fā)方式向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，進一步開拓軟件算法及傳感器領(lǐng)域，同時在產(chǎn)業(yè)內(nèi)橫向及縱向延伸，產(chǎn)品市場空間進一步拓寬。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.81/1.21/1.64億元。參考可比公司估值，考慮到當前機器視覺上游零部件制造商在上市公司中具備稀缺性，以及公司標準化產(chǎn)品規(guī)模效應較強，隨著公司在下游領(lǐng)域不斷橫向延伸及新產(chǎn)品迭代，成長性較強，給予公司2023年合理估值60xPE，對應71.57元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：客戶集中度較高的風險、海外進口原材料受阻風險、下游應用領(lǐng)域較為集中風險、核心技術(shù)人員流失風險、產(chǎn)品價格下降風險
|
|
