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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.57億元，同比-7.05%；歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比-41.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比-24.08%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.07億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。EPS 0.09元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　肝素原料藥受周期波動(dòng)影響，拆遷補(bǔ)償、匯兌損益影響短期利潤(rùn)：2023Q1~Q2，公司單季度營(yíng)業(yè)收入分別為6.08/4.49億元，同比+10.14%/-23.28%；歸母凈利潤(rùn)0.86/0.33億元，同比-33%/-55%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.86/0.26億元，同比+12.09%/-63.12%。上半年業(yè)務(wù)分結(jié)構(gòu)來(lái)看：原料藥收入4.59億元，同比-17.31%，毛利率13.39%，同比+0.68pp，估計(jì)主要是受到肝素原料藥周期波動(dòng)的影響；制劑收入5.93億元，同比+2.51%，毛利率63.35%，同比+1.10pp。
　　利潤(rùn)同比下滑較多，主要是由于：1）上年同期公司收到火車站南廣場(chǎng)地塊拆遷補(bǔ)償款致基數(shù)較高，固定資產(chǎn)處置利得0.57億元，2023H1僅有0.24萬(wàn)元；2）上年同期匯兌收益0.54億元，2023H1僅有0.06億元。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，公司銷售回款大幅增加。
　　戰(zhàn)略布局河南千牧，打造長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023年1月，公司公告與牧原股份成立合資公司河南千牧。千牧公司在完成一期建設(shè)投產(chǎn)后、達(dá)到啟動(dòng)制劑產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)前，生產(chǎn)的肝素粗品將全部銷售給母公司千紅制藥，未來(lái)千牧公司將主打高端肝素增量市場(chǎng)，從粗品向精品、制劑逐步提升能級(jí)，由此不斷提升利潤(rùn)空間。與牧原成立合資公司有利于依托牧原股份國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖與屠宰的資源優(yōu)勢(shì)，建設(shè)全球規(guī)模及溯源性領(lǐng)先的豬小腸等豬副產(chǎn)品綜合利用生物制藥基地。進(jìn)一步拓展公司肝素產(chǎn)業(yè)鏈，做大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　前瞻布局創(chuàng)新藥，打造遠(yuǎn)期增長(zhǎng)潛力。2023H1研發(fā)投入0.56億元，同比+51.82%。公司共有三只新藥進(jìn)入或即將進(jìn)入二期臨床試驗(yàn)，還有相當(dāng)數(shù)量的新藥正處于待批進(jìn)入臨床研究或在臨床前研究中。截至2022年報(bào)，QHRD107膠囊（靶點(diǎn)CDK9）完成I期臨床試驗(yàn)；QHRD110膠囊（靶點(diǎn)CDK4/6）正在澳洲進(jìn)行床試驗(yàn)I期臨床試驗(yàn)；QHRD106注射液（靶點(diǎn)KLK）完成Ⅰa期臨床試驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持預(yù)測(cè)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為2.57/3.30/4.29億元，同比-20.53%/+28.54%/+29.71%，按最新股本測(cè)算EPS分別為0.20/0.26/0.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/20/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：肝素周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；河南千牧建設(shè)和產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。