>> 東莞證券-金融工程研究系列之期權(quán)專題報告：基于深交所ETF股票期權(quán)的期權(quán)對沖策略-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 816KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
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作者： |
費(fèi)小平,岳佳杰 |
| 下載權(quán)限： |
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要點(diǎn)：
■期權(quán)對沖策略原理與分類
利用股指期貨對沖現(xiàn)貨下跌風(fēng)險，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、準(zhǔn)確的完全對沖，風(fēng)險來自基差偏離，而用股票期權(quán)對沖則更加靈活、但不確定性提高，風(fēng)險更加復(fù)雜。原因在于期權(quán)所特有的非線性凸性效應(yīng)和希臘字母的三維特性。
簡單來說，凸性效應(yīng)指標(biāo)的價格上漲時，看跌期權(quán)的杠桿會不斷降低，買入看跌期權(quán)端的損失會比期貨空頭小；反之標(biāo)的價格下跌時，看跌期權(quán)的杠桿會不斷增大，買入看跌期權(quán)端的盈利比期貨空頭大。希臘字母三維特性是指期權(quán)的價格變化主要由標(biāo)的價格，隱含波動率，時間價值三大要素共同決定，而期貨是一維特性，其價格漲跌僅跟標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)貨的價格相關(guān)。
通常期權(quán)對沖策略包括等量對沖、靜態(tài)delta中性對沖、動態(tài)delta中性對沖三種。本報告主要介紹最常用的等量對沖策略。而由于動態(tài)delta中性對沖需要實(shí)時盯盤、不定期操作，難度較大，不建議普通投資者學(xué)習(xí)使用。
■等量對沖策略的簡介與歷史績效回測
該對沖策略每個月月初按照等量對沖規(guī)定的比例，買入或換倉實(shí)值3檔（delta等于0.8左右）的次月到期的看跌期權(quán)。回測時間區(qū)間2021年1月至2023年7月。回測標(biāo)的為嘉實(shí)滬深300ETF（代碼159919）和深圳證券交易所的滬深300ETF期權(quán)?；販y績效為（1）平均年化收益率3.6%，而300ETF則為-9.72%；（2）收益率標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險)4.16%，比300ETF的14.47%低71.25%；（3）最大回撤5.8%，比300ETF的小73%；（4）夏普比率1.45，而300ETF為0.99。
■期權(quán)對沖策略的總結(jié)
使用看跌期權(quán)的對沖策略，優(yōu)點(diǎn)包括（1）期權(quán)凸性效應(yīng)可以使對沖收益超過期貨對沖策略；（2）期權(quán)權(quán)利方不需保證金，可提高資金使用率；（3）適合小規(guī)模資金對沖，交易成本低，股指期貨1手合約的市值通常在100萬元上下，故要求現(xiàn)貨持倉市值也要至少在100萬元級別。
難點(diǎn)在于期權(quán)的風(fēng)險和收益的分析更加復(fù)雜，時間價值損失或波動率下降會削減對沖收益。
■風(fēng)險提示
期權(quán)屬于高杠桿高風(fēng)險投資品種，漲跌波動遠(yuǎn)高于股票。且由于時間價值和波動率等因素的影響，判斷變化的因素更加多樣復(fù)雜
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