>> 浙商證券-美團(tuán)-W(0369.HK)Q2前瞻報(bào)告：外賣單量或超預(yù)期，到店景氣延續(xù)、競(jìng)爭(zhēng)趨緩-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝晨,陳相合 |
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Q2餐飲旅游等服務(wù)業(yè)消費(fèi)延續(xù)高景氣度，美團(tuán)到店酒旅、外賣等業(yè)務(wù)明顯受益，Q3將迎暑期旺季。測(cè)算Q2公司實(shí)現(xiàn)收入681億（YoY +33.7%），略超預(yù)期1.31%，主要因?yàn)槲覀兣袛嗤赓u單量超預(yù)期。測(cè)算Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)59.7億，超一致性預(yù)期33.6%，主要因?yàn)槲覀兣袛嗤赓u盈利超預(yù)期。分部估值法估值9416億，目標(biāo)價(jià)167港元，現(xiàn)價(jià)空間30.3%，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司未來發(fā)展仍有兩個(gè)超預(yù)期：1、外賣+閃購(gòu)成長(zhǎng)空間及盈利能力的超預(yù)期。2、到店業(yè)務(wù)景氣度回升+競(jìng)爭(zhēng)邊際趨緩。
預(yù)計(jì)收入略超預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期
我們預(yù)計(jì)Q2公司實(shí)現(xiàn)收入681億（YoY +33.7%），略超預(yù)期1.31%。核心本地商業(yè)（外賣&閃購(gòu)+到店酒旅）收入514億（YoY +39.9%），超一致性預(yù)期3.8%，主要因?yàn)槲覀兣袛嗤赓u單量增長(zhǎng)超預(yù)期；Q2新業(yè)務(wù)收入167億（YoY+17.8%），略低于一致性預(yù)期0.78%。測(cè)算Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)59.7億，超一致性預(yù)期33.6%，主要因?yàn)槲覀兣袛嗤赓u盈利超預(yù)期。
二季度服務(wù)業(yè)維持高景氣度，暑期迎旺季。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1&2/3/4/5/6月社零總額兩年復(fù)合增速分別為5.1%/3.3%/2.6%/2.6%/3.1%，同期社零餐飲兩年復(fù)合增速分別為9.1%/2.8%/5.4%/3.3%/5.6%，餐飲服務(wù)業(yè)消費(fèi)恢復(fù)繼續(xù)領(lǐng)跑社零。二季度服務(wù)業(yè)景氣度雖不如1&2月春節(jié)期間恢復(fù)快，但仍處于較高景氣度區(qū)間。暑期將迎來餐飲旅游消費(fèi)旺季：根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，暑運(yùn)第一周（7月3日-9日）執(zhí)行客運(yùn)航班量相比19年提升3.2%，其中國(guó)內(nèi)航班量相比19年提升15.3%。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，7月前5日國(guó)內(nèi)、出境訂單機(jī)票含稅均價(jià)較2019年同期分別增長(zhǎng)21%、22%。
外賣單量、利潤(rùn)有望超預(yù)期
我們預(yù)計(jì)公司23Q2外賣+閃購(gòu)收入可達(dá)401億，同比增長(zhǎng)34.0%，其中外賣收入358億，同比增長(zhǎng)32.3%；閃購(gòu)收入42.8億，同比增長(zhǎng)50.6%。預(yù)計(jì)外賣+閃購(gòu)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)66.2億，其中外賣經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)66.6億，閃購(gòu)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-4300萬。
1）外賣：我們測(cè)算外賣業(yè)務(wù)收入358億，同比增長(zhǎng)32.3%。預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)66.6億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率18.6%。我們預(yù)計(jì)二季度日均訂單5383萬，同比提升32.0%，超預(yù)期2.3%。其中，4-5月單量在22年低基數(shù)+23年行業(yè)景氣恢復(fù)下，顯著反彈。6月餐飲行業(yè)兩年復(fù)合增速較4-5月提速，疊加6月北方高溫，共同推動(dòng)6月外賣單量繼續(xù)高增，即使去年6月為高基數(shù)，預(yù)計(jì)單量仍將超預(yù)期。預(yù)計(jì)單均收入同比基本持平，主因去年AOV較高但部分被廣告變現(xiàn)率提升所抵消。由于二季度騎手供應(yīng)充沛，預(yù)計(jì)單均配送成本同環(huán)比均有所降低，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣恢復(fù)下補(bǔ)貼將有所增加，部分抵消配送成本對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。綜合看，預(yù)計(jì)單均利潤(rùn)提升至1.36元/單。23年全年，大盤恢復(fù)+適度補(bǔ)貼背景下，預(yù)計(jì)外賣增速將重回此前前中高增長(zhǎng)（外賣單量增速20%以上）。利潤(rùn)角度，即使加大補(bǔ)貼，但由于騎手供應(yīng)充沛、補(bǔ)貼帶來的增量單量，預(yù)計(jì)外賣利潤(rùn)總額仍有望超預(yù)期。
2）閃購(gòu)：我們測(cè)算閃購(gòu)收入42.8億，同比增長(zhǎng)50.6%，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-4300萬，經(jīng)營(yíng)虧損率-1%。預(yù)計(jì)日均單量達(dá)620萬，同比增長(zhǎng)45%，閃購(gòu)在去年高基數(shù)下繼續(xù)高速增長(zhǎng)，主因品類拓展，618期間有70余萬實(shí)體店接入美團(tuán)閃購(gòu)。收入增速略高于單量增速，主因變現(xiàn)率提升、部分被AOV降低所抵消。虧損環(huán)比有所增加，主要因?yàn)樵黾悠放茝V告投入，部分被騎手充沛供應(yīng)所抵消。我們看好美團(tuán)閃購(gòu)在萬億即時(shí)零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2025年年日均1000萬訂單量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)具有確定性。
Q2到店延續(xù)高景氣度，美團(tuán)積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)
我們預(yù)計(jì)Q2到店酒旅業(yè)務(wù)收入113億，同比增長(zhǎng)58.1%，高于一致性預(yù)期1.4%，其中酒旅增速高于到店。預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)34.3億，OPM降至31%左右，主要因?yàn)镼2美團(tuán)開始大規(guī)模進(jìn)行補(bǔ)貼投入，對(duì)消費(fèi)者的補(bǔ)貼通過銷售費(fèi)用影響利潤(rùn)率。1）到餐&到綜：我們測(cè)算Q2到餐&到綜業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)51.6%，其中到餐增速快于到綜，主要因?yàn)榈骄C收入以廣告為主，廣告收入受抖音競(jìng)爭(zhēng)影響更明顯。預(yù)計(jì)GTV增速明顯快于收入增速，主要因?yàn)榉祩虻鹊譁p收入的競(jìng)爭(zhēng)策略。2）酒旅：我們測(cè)算Q2酒旅民宿業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)94%，同比大幅增長(zhǎng)主因22年低基數(shù)以及23Q2旅游消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。Q2期間，“五一”、“端午”小長(zhǎng)假旅游表現(xiàn)亮眼。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，“五一”期間旅游收入同增129%（恢復(fù)至19年的100.7%）。
Q3為暑期旺季，美團(tuán)延續(xù)積極競(jìng)爭(zhēng)策略，OPM或仍承壓。Q3為餐飲旅游消費(fèi)旺季，近期航空數(shù)據(jù)顯示，暑期居民出行旅游積極性高。在大盤高景氣+自身積極投入下，我們預(yù)計(jì)美團(tuán)23Q3到店業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，測(cè)算Q3到店酒旅收入同比增長(zhǎng)27.4%（兩年復(fù)合增速19%）。由于加大補(bǔ)貼、廣告等投入，預(yù)計(jì)23Q3到店酒旅業(yè)務(wù)OPM或繼續(xù)承壓。
近期，我們觀察到除了延續(xù)Q2的兩大競(jìng)爭(zhēng)策略，即：1）多種方式抹平價(jià)格劣勢(shì)、2）加大品牌&效果廣告投入以外，美團(tuán)正加強(qiáng)推進(jìn)直播業(yè)務(wù)投入。根據(jù)界面報(bào)道，美團(tuán)App固定直播入口已開啟50%灰度測(cè)試、并積極搭建直播中臺(tái)能力建設(shè)。與此同時(shí)，我們觀察到抖音到店團(tuán)購(gòu)直播相比于抖音電商直播，以連鎖/頭部品牌直播為主、直播內(nèi)容豐富度較低（以坐播賣券
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