>> 交銀國際-工業(yè)制造行業(yè)調(diào)研首站-中聯(lián)重科(1157.HK)：靜待基建復(fù)蘇，出口是新亮點-230725
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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來源： |
交銀國際 |
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作者： |
陳慶 |
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近期我們與客戶一起組織了一次工業(yè)考察，參觀了四家公司，涵蓋四大工業(yè)子行業(yè)。分別是中聯(lián)重科（1157 HK/未評級，工程機械）、中車時代電氣（3898 HK/未評級，軌道交通裝備/IGBT）、東風汽車（489 HK/未評級，汽車）和京山輕機（000821 CH/未評級，光伏）。通過對公司的實地考察，對工業(yè)行業(yè)及各子板塊有了更深入的了解。工程機械行業(yè)的中聯(lián)重科（1157 HK/未評級），是我們本次工業(yè)行業(yè)調(diào)研的始發(fā)站。
中聯(lián)重科：等待行業(yè)復(fù)蘇。中聯(lián)重科預(yù)計，2023年下半年工程機械仍將受制于建筑活動復(fù)蘇的不確定性，復(fù)蘇步伐則仍視乎2024年的政策方向。此外，中聯(lián)重科預(yù)計，未來幾年工程機械出口將成為亮點，出口增長將有助于提升盈利能力。
建筑活動2-3季度難有顯著增長，明年的復(fù)蘇情況依然取決于政策和需求方面的恢復(fù)。市場對于今年經(jīng)濟復(fù)蘇，包括基建和地產(chǎn)回歸穩(wěn)態(tài)水平，抱有較高期望。但結(jié)合實地考察，我們認為當前復(fù)蘇態(tài)勢仍偏溫和，預(yù)計二三季度仍將繼續(xù)持穩(wěn)。今年3月份以來，開工進入平穩(wěn)期，總體復(fù)蘇呈溫和態(tài)勢。截止目前，整體開工同比仍基本持平，尤其考慮到去年2季度的低基數(shù)，當前的開工同比增長不算亮麗，因而，當前開工狀態(tài)整體仍有待恢復(fù)，受此影響，工程機械行業(yè)銷量仍然偏弱。中聯(lián)重科預(yù)期，下半年建筑活動維持溫和復(fù)蘇，明年的復(fù)蘇情況依然視乎政策和需求的恢復(fù)。
挖掘機銷量仍在探底，其他工程機械大多已經(jīng)實現(xiàn)同比持平。今年1-6月，全國挖掘機銷量月度同比降幅基本超過40%，上半年累計同比降幅也超過40%，整體仍偏弱，目前仍在觸底過程當中。今年下半年，我們預(yù)計，在基數(shù)較大的影響下，挖掘機銷量同比復(fù)蘇依然挑戰(zhàn)較大，與此同時挖掘機也面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。中聯(lián)重科預(yù)期，明年挖掘機銷量同比增長可能持平。另一方面，其他工程機械如混凝土泵車、起重機和攪拌車等，則都在上半年實現(xiàn)同比持平/改善，主因市場份額較集中，且供需關(guān)系良好。中聯(lián)重科預(yù)期明年工程機械整體銷量或?qū)崿F(xiàn)10%的同比增長。
出口是中聯(lián)重科今年及未來幾年的重點布局。中聯(lián)重科表示，今年以及未來幾年，將重點布局海外市場，1季度，中聯(lián)重科出口實現(xiàn)翻倍以上的同比增速，1季度的月均出口環(huán)比持續(xù)增長，同比翻倍，尤其是環(huán)比增長呈加速趨勢。中聯(lián)重科認為，今年全年海外業(yè)務(wù)收入同比有望實現(xiàn)翻倍的目標，達到約160億元（人民幣，下同）（去年出口約80億元，約占公司總收入24%）。展望明后兩年，中聯(lián)重科希望出口收入每年增加100億元，到2025年底達到約360億元。公司期望通過增加出口收入，有效地平衡國內(nèi)工程機械周期。
出口貢獻增加以及成本控制，利潤率或有較大改善空間。2022年，中聯(lián)重科綜合毛利率大致維持在20%的水平，去年以來，毛利率環(huán)比持續(xù)提升，穩(wěn)中向好，從2022年1季度的20%提升至4季度的24%，今年1季度達到26%。毛利率環(huán)比改善主要受兩方面因素推動：1）高毛利的海外業(yè)務(wù)占比提升是最大的驅(qū)動因素，去年全年海外業(yè)務(wù)占總收入24%水平，今年1季度占比提升至37%左右，出口業(yè)務(wù)毛利率遠高于內(nèi)銷；2）降本增效效果顯著，鋼材等大宗原材料價格下降，有利于降本。此外，中聯(lián)重科亦通過構(gòu)建智慧產(chǎn)業(yè)城等形式提高利用率，實現(xiàn)技術(shù)降本。
行業(yè)啟示：我們認為，工程機械板塊的復(fù)蘇依然取決于基建和地產(chǎn)的恢復(fù)情況，以及是否有較強的政策拉動基建投資。從供需層面來看，我們預(yù)期明年工程機械的需求將溫和復(fù)蘇，后年才會迎來相對明顯的需求恢復(fù)。但是，工程機械性價比是關(guān)鍵，出口會是未來幾年的亮點。出口區(qū)域方面，今年工程機械對俄羅斯、沙特阿拉伯和土耳其出口額增長超100%，有望持續(xù)成為出口主要增長來源。
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