>> 華創(chuàng)證券-德邦股份(603056)跟蹤分析報告：與京東物流開啟進一步融合，加速推動協(xié)同效應釋放-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 1924KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,吳晨玥 |
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與京東物流開啟資源整合，加速推動協(xié)同效應釋放。德邦物流股份發(fā)布公告，與京東物流擬簽訂《資產轉讓協(xié)議》，將以合計不超過1.06億元的自有資金購買京東物流及其控股子公司83個轉運中心的部分資產。我們認為本次德邦收購京東物流轉運中心部分資產，意味著公司開啟與京東物流旗下快運業(yè)務的部分環(huán)節(jié)（預計主要系中轉和運輸）的整合，資源整合進度加速，有利于雙方進一步發(fā)揮資源互補和協(xié)同效應。1）有望提升中短期收入端表現(xiàn)。根據(jù)德邦2023年3月16日關聯(lián)交易公告，擬向關聯(lián)方京東集團及其控制企業(yè)提供勞務的關聯(lián)交易金額預計為22.83億元，占德邦22年收入的比例為7.3%（根據(jù)運聯(lián)傳媒，京東快運2021年收入規(guī)模約為67億元）。預計上述關聯(lián)交易收入主要系為京東快運部分業(yè)務提供中轉及運輸服務。2）各展所長，優(yōu)勢互補，提升資源利用率，降本增效。京東物流擅長于倉配，短于全網運營，而德邦物流作為深耕全網快運20+年的企業(yè)，在核心中轉及運輸環(huán)節(jié)沉淀了豐富的管理經驗。全網快運網絡中轉場地布局及干線運輸線路規(guī)劃通常存在較高重合度，雙方進行業(yè)務整合后，導入京東快運業(yè)務量（根據(jù)運聯(lián)傳媒數(shù)據(jù)21年367萬噸，行業(yè)第八），預計有利于德邦網絡升級，裁撤冗余資源，提升場地效率及干線裝載率。
未來資源整合提升降本增效空間，帶來成本端彈性。我們認為22年以前德邦的降本增效來自于投入期已過的資源優(yōu)化與精細化管理變革，從組織架構及人員優(yōu)化、運力優(yōu)化的角度來看，員工數(shù)量已經達到2015年以來的最低水平，自有運力占比也提升至歷史新高水平。而未來德邦的成本優(yōu)化彈性及空間，除了持續(xù)推進精細化管理以外，與京東物流的資源整合效果預計將帶來更大的變化。從單位成本的變化來看，2016年以后，德邦單位成本進入持續(xù)上行通道，一方面受到公司戰(zhàn)略變化，發(fā)展快遞業(yè)務，持續(xù)投入資源影響外，主要系受到快運及快運行業(yè)價格競爭影響，貨量增長不及預期，規(guī)模效應較差。因此，預計進一步推動資源效率的提升，推動自身網絡規(guī)模效應的釋放，是未來德邦成本優(yōu)化的空間。隨著京東物流及快運業(yè)務量的導入和整合（21年京東快運貨量367萬噸占德邦同期貨量的27%），中長期來看，有利于德邦物流人力、車輛、中轉場各環(huán)節(jié)資源效率的提升，進一步提升規(guī)模效應，推動德邦單公斤人力、運力、折舊等各項成本的下降。
投資建議：1）盈利預測：受貨量需求端波動及整合初期影響，我們小幅調整2023-2024年業(yè)績預測，預計實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為8.5、12.5億元（原預測12.9、15.6億元），新增25年盈利預測至實現(xiàn)歸屬凈利潤14.7億元，對應EPS分別為0.83、1.21及1.43元，對應PE分別為20、13、11倍。2）目標價：我們認為22年公司業(yè)績拐點確認，預計23年利潤同比顯著增長，24-25年平均實現(xiàn)約30%+的增速，結合公司與京東物流未來存在通過進一步協(xié)同整合帶來潛力成長空間，給予24年預計利潤18-20倍PE，一年期目標市值約225-250億元，目標價區(qū)間在21.9-24.3元，預期較當前至少仍有約30%空間，維持“推薦”評級。
風險因素：經濟增速低于預期；行業(yè)競爭格局惡化；與京東物流協(xié)同不及預期。
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