>> 國(guó)海證券-德邦股份(603056)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：管理降本+導(dǎo)流催化，盈利反轉(zhuǎn)長(zhǎng)期看好-230430
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2023/4/30 |
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國(guó)海證券 |
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事件:
德邦股份發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：
2022年全年，德邦股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入313.92億元，同比增長(zhǎng)0.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.49億元，同比增長(zhǎng)339.08%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比增長(zhǎng)250.03%；實(shí)現(xiàn)綜合毛利率10.19%，同比增加0.98pcts；其中快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.85億元，同比增長(zhǎng)5.33%，毛利率9.93%，同比增加1.50pcts；快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.01億元，同比減少10.09%，毛利率11.98%，同比增加1.15pcts。
2023年Q1，德邦股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入74.17億元，同比增長(zhǎng)5.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7263.93萬(wàn)元（上年同期虧損7959.99萬(wàn)元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)440.16萬(wàn)元（上年同期虧損1.60億元）；實(shí)現(xiàn)綜合毛利率7.48%，同比增加0.14pcts；其中快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.29億元，同比增長(zhǎng)6.90%；快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.25億元，同比增長(zhǎng)1.64%。
投資要點(diǎn):
格局拐點(diǎn)下價(jià)格穩(wěn)健，靜待需求回暖，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期釋放
直營(yíng)制快運(yùn)賽道是零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)的中高端賽道，經(jīng)過(guò)多年的競(jìng)爭(zhēng)與并購(gòu)整合，直營(yíng)制快運(yùn)賽道目前僅剩兩位主要參與者——順豐快運(yùn)與京東物流（德邦股份+京東快運(yùn)+跨越速運(yùn)）。
通過(guò)觀測(cè)各企業(yè)2022H1的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，順豐快運(yùn)凈利率0.06%，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2022H2凈利率再次提升至0.09%。德邦快運(yùn)業(yè)務(wù)公斤2022Q2單價(jià)同比提升8.69%，2022Q3快運(yùn)快遞業(yè)務(wù)單價(jià)齊升（快運(yùn)+1.39%，快遞+2.42%），最終2022年實(shí)現(xiàn)快運(yùn)業(yè)務(wù)單價(jià)同比增長(zhǎng)5.72%，快遞單價(jià)同比僅下降1.42%（2021年同比2020年下降4.61%，2022年單價(jià)降幅大幅收窄）；2023Q1快遞快運(yùn)價(jià)格同比基本持平（快運(yùn)-0.86%，快遞+1.23%，快運(yùn)價(jià)格受整拼車業(yè)務(wù)臨時(shí)影響），公司價(jià)格穩(wěn)健，格局改善邏輯驗(yàn)證。
2022年12月疫情管控放開(kāi)后，2023Q1公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.66%（2022年同比增長(zhǎng)0.10%），收入增速有所修復(fù)。隨著需求逐步回暖，格局改善下價(jià)格穩(wěn)健，公司將長(zhǎng)期穩(wěn)定釋放業(yè)績(jī)。
精細(xì)化管理+組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司成本費(fèi)用仍有較大下降空間
成本端，2022年，公司營(yíng)業(yè)成本同比下降0.97%，其中人工成本/運(yùn)輸成本/房租費(fèi)用/折舊攤銷/其他成本占收入占比分別同比下降0.93pcts/上升0.18pcts/上升0.20pcts/上升0.16pcts/下降0.59pcts；2023Q1，公司營(yíng)業(yè)成本占收入比下降0.14pcts，其中人工成本/運(yùn)輸成本/房租費(fèi)用/折舊攤銷/其他成本占收入占比分別同比下降2.16pcts/上升2.67pcts/下降0.25pcts/下降0.51pcts/上升0.12pcts。
人工成本的持續(xù)下降主要得益于末端模式變革，及各環(huán)節(jié)的資源精準(zhǔn)投放和收派環(huán)節(jié)效率提升；2023Q1折舊攤銷成本開(kāi)始下降，主要因公司長(zhǎng)期資本布局基本完成，已正式進(jìn)入維穩(wěn)性資本支出階段；2023年Q1，由于外請(qǐng)車運(yùn)價(jià)上漲，公司運(yùn)輸成本短期承壓，但隨著公司自營(yíng)車占比提升（2022年同比提升6.31pcts至61.46%）等精細(xì)化管理舉措推進(jìn)，運(yùn)輸成本有較大下降空間。
費(fèi)用端，2022年，公司期間費(fèi)用同比下降9.48%至27.65億元，費(fèi)用率同比下降0.93pcts至8.81%，其中管理費(fèi)用同比下降13.57%，管理費(fèi)用率同比下降0.98pcts；2023Q1，公司期間費(fèi)用同比下降23.13%，費(fèi)用率同比下降2.73pcts，其中管理費(fèi)同比下降25.07%，管理費(fèi)用率同比下降2.02pcts。公司持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化提效，實(shí)現(xiàn)了管理費(fèi)用顯著且有質(zhì)量的下降。隨著公司組織結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和效率的提升，管理費(fèi)用率仍有下降空間。
京東集團(tuán)導(dǎo)流加速落地，資源協(xié)同+公允定價(jià)，催化公司量利雙升
在單價(jià)上行、成本費(fèi)用優(yōu)化的背景下，2022年，德邦股份綜合毛利率10.19%，同比上升0.98pcts，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.49億元，同比增長(zhǎng)339.08%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比增長(zhǎng)250.03%；2023Q1，公司綜合毛利率7.48%，同比上升0.14pcts，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7263.93萬(wàn)元（上年同期虧損7959.99萬(wàn)元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)440.16萬(wàn)元（上年同期虧損1.60億），盈利能力顯著增強(qiáng)。
此外，京東集團(tuán)導(dǎo)流加速，也將催化公司量利雙升。2023年，公司預(yù)計(jì)向京東集團(tuán)及其控制企業(yè)提供金額22.83億元的勞務(wù)，有望為公司額外帶來(lái)7.27%的收入增長(zhǎng)，且公允的交易價(jià)格也有望為公司帶來(lái)不錯(cuò)的收益；此外，公司預(yù)計(jì)接受京東集團(tuán)及其控制企業(yè)金額6.58億元的勞務(wù)，運(yùn)營(yíng)資源的有效協(xié)同能夠持續(xù)優(yōu)化公司的成本效率。未來(lái)更多業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與運(yùn)營(yíng)協(xié)同有望加速落地，長(zhǎng)期來(lái)看將有效催化公司量利雙升。
配合高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展，長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)及利潤(rùn)率仍有較大提升空間
2022年，根據(jù)菜鳥指數(shù)，德邦在行業(yè)11家主要快遞公司中，服務(wù)項(xiàng)指標(biāo)排名位居行業(yè)前列，綜合排名從2017年的第六名提升至2022年第二名；2022年公司綜合破損率持續(xù)下降，其中快遞業(yè)務(wù)破損率同比下降6.2%，零擔(dān)業(yè)務(wù)破損率同比下降13.7%，破損率明顯下降；2022年公司服務(wù)質(zhì)量方面，客訴一次性解決率提升1.1%，理賠時(shí)長(zhǎng)縮短22.8%，服務(wù)質(zhì)量明顯提升；隨著公司交付質(zhì)量的穩(wěn)步提升，有效促使了公司產(chǎn)品價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定的同時(shí)合同客戶數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
目前行業(yè)格局已進(jìn)入
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