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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入313.92億元，同比+0.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.49億元，同比+339%；其中2022年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.75億元，同比-3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.23億元，同比+169%。
　　行業(yè)格局改善，快運(yùn)價(jià)格回暖，快遞價(jià)格同比降幅縮窄。1）快運(yùn)業(yè)務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.01億元，同比-10%，開(kāi)單貨物重量520.55萬(wàn)噸，同比-14.8%。行業(yè)格局改善，快運(yùn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單公斤價(jià)格同比改善，單公斤收入為1.84元，同比+5.5%，其中2022年H1、H2分別為1.86元、1.83元，同比+8.7%、+2.9%。四季度同行受疫情影響下，公司直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)明顯，單公斤收入提升至1.90元，環(huán)比Q3提升6.15%。2）快遞業(yè)務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.85億元，同比+5%；票數(shù)7.49億票，同比+7%；開(kāi)單貨物重量773.70萬(wàn)噸，同比+6.8%；單公斤收入為2.69元，其中2022年H1為2.75元，同比-1.7%，H2為2.63元，同比降幅縮窄至-1.2%。
　　四季度受疫情影響成本承壓，精益管理下盈利能力修復(fù)。2022年公司營(yíng)業(yè)成本為281.92億元，同比-1%，單公斤營(yíng)業(yè)成本為2.18元，同比+2%。疫情影響下，為保證服務(wù)質(zhì)量的穩(wěn)定，公司人工及運(yùn)費(fèi)成本承壓，2022年Q4單公斤營(yíng)業(yè)成本為2.23元，環(huán)比2022年Q1-Q3提升0.07元，其中單公斤人工、運(yùn)費(fèi)成本分別提升0.02，0.05元。疫情影響下單公斤成本雖有增長(zhǎng)，但公司通過(guò)末端網(wǎng)絡(luò)變革，自有運(yùn)力優(yōu)化等方式持續(xù)推進(jìn)成本管控，盈利能力修復(fù)。2022年公司毛利率為10.19%，同比+0.98pct，單公斤毛利為0.25元，同比+14%。2022年公司優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提升流程效率，期間費(fèi)用率為8.81%，同比-0.93pct，其中管理費(fèi)用率為6.2%，同比-2.7pct。
　　效率提升服務(wù)質(zhì)量改善，菜鳥(niǎo)指數(shù)排名靠前。2022年全年日均收派效率由61.41件/天提升至65.34件/天，同比+6.4%，公司自營(yíng)車(chē)輛從20602輛增加至22160輛，外請(qǐng)運(yùn)力占比同比-6.3pct。根據(jù)菜鳥(niǎo)指數(shù)，公司業(yè)內(nèi)綜合排名從2017年的第六名提升至2022年第二名，持續(xù)保持行業(yè)排名前列；2022年四季度有效合同客戶(hù)數(shù)從去年同期的32.6萬(wàn)增加至35.5萬(wàn)，同比+8.9%，公司客戶(hù)數(shù)量隨服務(wù)質(zhì)量提升而穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　京東業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)釋放，成長(zhǎng)空間可期。2023年3月16日，德邦公告預(yù)計(jì)為京東提供金額22.83億元的勞務(wù)。此次交易體現(xiàn)京東與德邦之間的業(yè)務(wù)合作進(jìn)一步加深，未來(lái)更多的業(yè)務(wù)協(xié)同有望落地，物流資產(chǎn)復(fù)用，協(xié)同效應(yīng)釋放下盈利能力有望改善。
　　投資建議：高端快運(yùn)壁壘深、集中度高，公司作為老牌高端快運(yùn)龍頭，實(shí)力雄厚，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)大幅優(yōu)化，價(jià)格企穩(wěn)回升，進(jìn)入盈利修復(fù)黃金期；未來(lái)隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司主要客戶(hù)為制造企業(yè)、批發(fā)市場(chǎng)、線(xiàn)上大件商品零售，具有較高收入彈性；公司內(nèi)部降本增效+規(guī)模經(jīng)濟(jì)，盈利能力持續(xù)改善；京東收購(gòu)德邦后，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.7、13.0、15.3億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16x、13x、11x，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。行業(yè)格局向好，公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，2023年業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，給予20倍市盈率，對(duì)應(yīng)2023年盈利預(yù)測(cè)，給予目標(biāo)價(jià)20.84元
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致運(yùn)量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)重啟；油價(jià)持續(xù)上漲加大運(yùn)輸成本壓力，疫情反復(fù)使得人工成本持續(xù)上升。