>> 東興證券-明源云(0909.HK)覆蓋報告：不動產(chǎn)生態(tài)鏈SaaS龍頭，天際PaaS平臺構(gòu)建長期競爭優(yōu)勢-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 2930KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
石偉晶 |
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不動產(chǎn)生態(tài)鏈SaaS龍頭，全面覆蓋住宅、產(chǎn)業(yè)及基建開發(fā)/運營/服務(wù)。明源云成立于2003年（其前身公司創(chuàng)始于1997年），2020年香港聯(lián)交所主板上市（0909.HK）。公司發(fā)展經(jīng)歷4個階段：1997年以物業(yè)管理軟件起家；2006年打造ERP解決方案；2014年推出云客、云采購產(chǎn)品，實現(xiàn)向SaaS服務(wù)模式轉(zhuǎn)變；2020年推出天際PaaS平臺。公司以天際PaaS平臺為技術(shù)底座，構(gòu)建云客、云采購、云空間、云鏈產(chǎn)品矩陣，覆蓋客戶關(guān)系管理、資產(chǎn)管理與運營、項目建設(shè)三大業(yè)務(wù)線。2021年至今，房地產(chǎn)行業(yè)進入困難階段，在此背景下，公司加速從住宅房地產(chǎn)市場進入產(chǎn)業(yè)及基建類非住宅房地產(chǎn)市場，同時加速從增量開發(fā)市場進入存量資產(chǎn)管理、運營及服務(wù)市場，實現(xiàn)公司針對住宅、產(chǎn)業(yè)及基建市場在增量和存量業(yè)務(wù)領(lǐng)域的全面覆蓋。
打造SaaS產(chǎn)品矩陣，實現(xiàn)PLG成長模式。
?。?）云客專注客戶關(guān)系管理領(lǐng)域（CRM），效用獲得龐大客戶認(rèn)可。根據(jù)招股書資料，按2019年收入及所服務(wù)房地產(chǎn)售樓處數(shù)目統(tǒng)計，云客是中國排名第一的面向房地產(chǎn)開發(fā)商的新房銷售及營銷和售樓處案場管理工具。
?。?）云鏈專注項目建設(shè)領(lǐng)域，滲透率有較大提升空間。2018-2022年配套云鏈的建筑工地數(shù)量由1100個增長至7150個，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)披露，目前全國建筑施工企業(yè)總數(shù)達(dá)12.9萬家，其中，特、一級建筑業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)到1.6萬家，有近50萬個工地在施工。
?。?）云采購：專注供應(yīng)鏈管理，平臺活躍度持續(xù)提升。2020年-2022年，云采購房地產(chǎn)開發(fā)商入駐數(shù)由2000家增長至4400家，供應(yīng)商入駐數(shù)由6.0萬家增長至9.9萬家。
（4）云空間：專注資產(chǎn)管理，國有資產(chǎn)市場空間廣闊。2019-2022年公司云空間業(yè)務(wù)收入分別為2654萬元、3824萬元、5324萬元、6152萬元，年CAGR為41.6%。有關(guān)盤清盤活的相關(guān)政策密集出臺，各級國企目前持有約300萬億的存量資產(chǎn)，國企部門資產(chǎn)管理數(shù)字化需求旺盛。
天際PaaS平臺提升產(chǎn)品厚度和技術(shù)復(fù)雜度，商業(yè)化具有廣闊空間。天際PaaS平臺實現(xiàn)開發(fā)套裝(aPaaS)、集成套裝(iPaaS)、流程套裝(bpmPaaS)、數(shù)據(jù)套裝(BI&Big Data)、超級工作臺套裝(BPA&Portal)五大套裝功能集成。天際PaaS平臺實現(xiàn)內(nèi)部SaaS產(chǎn)品高效協(xié)同,包括云客、云鏈、云空間等各個產(chǎn)品，涉及售樓、成本、計劃、采招、費用、經(jīng)分等各個功能模塊，有利于產(chǎn)品交叉銷售；目前天際PaaS平臺已有1500多家合作商、1200多名零代碼開發(fā)者、鏈接了50多位技術(shù)伙伴。龐大的天際PaaS平臺開發(fā)者生態(tài)，有助于平臺開發(fā)運營成本邊際遞減，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。2021年天際PaaS平臺實現(xiàn)收入為0.19億元，2022年為2.04億元，同比增長970.4%，服務(wù)客戶累計超過1900個。目前公司推動數(shù)據(jù)套裝+數(shù)據(jù)治理、開發(fā)套裝+擴展定制、集成套裝+第三方集成的創(chuàng)新服務(wù)和應(yīng)用，聯(lián)合華為云、中軟國際及區(qū)域合作伙伴，持續(xù)推動天際PaaS平臺商業(yè)化。
建成全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，行業(yè)低谷期與區(qū)域渠道依舊穩(wěn)固。公司銷售網(wǎng)絡(luò)按地理區(qū)域組建，覆蓋全國30+個省市自治區(qū)，由直銷團隊和區(qū)域渠道合作伙伴組成，其中一線城市（包括北京、上海、深圳及廣州）由公司銷售團隊進行直銷，其他地區(qū)通過區(qū)域渠道合作伙伴向客戶銷售和交付SaaS產(chǎn)品及ERP解決方案。區(qū)域渠道銷售業(yè)績突出。2017-2022年區(qū)域渠道銷售收入由1.86億元增長至9.45億元，年CAGR為38.4%。2021年-2022年，盡管地產(chǎn)行業(yè)處于低谷期，公司業(yè)務(wù)受到影響，但公司給予渠道的SaaS產(chǎn)品傭金比例依舊穩(wěn)定，從而雙方保持穩(wěn)固合作關(guān)系，激勵銷售渠道網(wǎng)絡(luò)全力銷售及服務(wù)公司產(chǎn)品線。
投資建議：當(dāng)前監(jiān)管層對房地產(chǎn)企業(yè)的態(tài)度發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，行業(yè)逐步回暖企穩(wěn)。公司積極調(diào)整運營策略，一方面加快拓展以國企為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)╱基建等市場，推出新產(chǎn)品與解決方案；另一方面降本提效，推進組織及人才結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們預(yù)計2023年-2025年公司收入分別為19.86/23.88/28.61億元,給予公司2023年4XPS，對應(yīng)市值79億元（87億港元），給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，天際PaaS平臺研發(fā)投入加大，產(chǎn)品商業(yè)化進程不及預(yù)期，區(qū)域銷售渠道不穩(wěn)定等。
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