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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露22年業(yè)績(jī)。22年收入18.16億元（YoY-16.9%），歸母凈虧損11.54億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損6.27億元，22H2虧損收窄。毛利率同比+1.3pct至81.4%。嚴(yán)監(jiān)管下行業(yè)下行及疫情反復(fù)導(dǎo)致客戶新房銷售、開工下降，數(shù)字化投入減少，公司收入下降，成本及費(fèi)用增長(zhǎng)，致盈利轉(zhuǎn)虧。
　　SaaS業(yè)務(wù)具韌性，云客、云鏈?zhǔn)苄袠I(yè)不利影響較大，22H2收入下滑，天際PaaS平臺(tái)收入貢獻(xiàn)增量；22年SaaS業(yè)務(wù)凈虧損0.77億元。22年云客收入同比-10.9%，售樓處數(shù)量同比-26.0%至1.23萬個(gè)，ARPU同比+20.4%至7.44萬元；云鏈?zhǔn)杖胪?9.8%，工地?cái)?shù)同比4.7%至7,150個(gè)，ARPU同比-5.2%至2.39萬元；云采購(gòu)、云空間收入同比增長(zhǎng)23.9%和15.6%；天際PaaS平臺(tái)收入同比+970.4%至2.04億元，占SaaS收入14.3%。截至22年底，公司未履約的長(zhǎng)期SaaS合同金額同比-7.3%至7.76億元。
　　22年ERP收入下滑54.0%至3.90億元。毛利率同比-21.7pct至41.8%；凈虧損3.57億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。23年住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，公司加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品布局，重塑增長(zhǎng)引擎，加速國(guó)企客戶覆蓋，預(yù)測(cè)23~25年SaaS業(yè)務(wù)收入恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，ERP業(yè)務(wù)下滑放緩并逐漸回升；預(yù)測(cè)毛利率隨SaaS收入占比提升而提升；實(shí)施降本增效，預(yù)測(cè)費(fèi)用率優(yōu)化，虧損收窄并逐步扭虧。預(yù)測(cè)23~25年收入分別為19.39/21.49/24.03億元。參考可比公司估值，給予23年6倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.98港元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。云客及云鏈增長(zhǎng)不及預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度加大導(dǎo)致部分房企壞賬；國(guó)企拓客不及預(yù)期；天際投入加大，進(jìn)程不及預(yù)期等。