>> 西南證券-萬通液壓(830839)2023年半年報點評：液壓油缸“小巨人”，三大核心產(chǎn)品齊頭并進-230725
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
劉言 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。23H1公司三大核心業(yè)務(wù)均實現(xiàn)正增長，總收入達3.4億元，同比+63.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3610.6萬元，同比+86.1%；其中單Q2收入1.9億元，同比+70.8%；歸母凈利潤2075.5萬元，同比+73.0%。
采掘設(shè)備市場持續(xù)發(fā)展，機械裝備用缸有望受益。受益于煤炭行業(yè)資本性投入增加及先進產(chǎn)能釋放，行業(yè)需求旺盛，依靠多年技術(shù)積累及工藝積淀，全鏈條加工產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，公司產(chǎn)能有效發(fā)揮，采掘設(shè)備用缸收入同比大幅增長，拉動機械裝備用缸整體收入上漲，23H1公司機械裝備用缸實現(xiàn)收入2.4億元（+89.1%）。目前公司“年產(chǎn)7000套挖掘機專用高壓油缸項目”已投入使用，隨著產(chǎn)能爬坡，公司機械裝備用缸產(chǎn)品收入有望進一步上行。
油氣彈簧市場廣闊、滲透率持續(xù)提升，產(chǎn)能釋放將進入增長快車道。經(jīng)過近幾年的市場驗證，公司油氣彈簧產(chǎn)品已獲市場認可，下游客戶逐步推廣使用油氣懸架，市場規(guī)模有所擴大，同時在新能源車型快速滲透，在軍工領(lǐng)域隨著多款“軍用多橋重載車輛”、“某型水陸兩棲裝甲車”試制跟車工作順利開展，產(chǎn)品訂單有望進一步增加。公司“年產(chǎn)2萬支重載車輛油氣彈簧項目”已于2022年11月建成，產(chǎn)能逐漸釋放，23H1油氣彈簧產(chǎn)品實現(xiàn)收入2387.9萬元（+135.1%）。未來，伴隨著產(chǎn)能爬坡釋放，有望延續(xù)高增長態(tài)勢。
商用貨車需求回暖，自卸車專用油缸觸底反彈。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，我國商用貨車銷量經(jīng)歷2021-2022年連續(xù)下滑后，市場有所回暖，2023H1銷量達175.1萬輛，同比增長15.3%，改善明顯，拉動自卸車專用油缸銷量增長。同時公司自卸車專用油缸境外銷售繼續(xù)保持同比增長。23H1公司自卸車專用油缸共實現(xiàn)收入6245.6萬元（+11.0%）。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別約為0.9/1.1/1.3億元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速有望達27.9%。考慮到公司在自卸車用油缸、機械裝備用油缸領(lǐng)域技術(shù)相對完善、成熟，具有一定的品牌、上下游資源及客戶渠道優(yōu)勢，油氣彈簧產(chǎn)品有望打造第二增長曲線，同時綜合考慮不同市場間的流動性差異，給予公司2024年10倍PE估值，對應(yīng)目標價9.50元，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險
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