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主要數(shù)據(jù)
　　上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.39萬(wàn)億元，同比-16.8%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.62萬(wàn)億元，同比-0.4%；發(fā)生營(yíng)業(yè)成本53.37萬(wàn)億元，同比+0.5%；營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率同比+5.41%。
　　核心觀點(diǎn)
　　對(duì)債市而言，當(dāng)前處于政策脈沖發(fā)力期，信貸脈沖等待期，景氣脈沖觸底期。7月末政策定調(diào)已經(jīng)發(fā)生積極變化，未來(lái)8月、9月是具體政策落地的觀察階段，政策預(yù)期博弈難度較大，長(zhǎng)端利率的波動(dòng)率可能明顯升高。6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)邊際已經(jīng)出現(xiàn)積極變化，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓、收入受到價(jià)格拖累、資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)抬升的局面仍未根本改善，庫(kù)存周期仍處于“主動(dòng)去庫(kù)存階段”，上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)依然偏弱。可以驗(yàn)證三季度是景氣周期筑底階段的判斷，隨著工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的觸底，后續(xù)四季度和明年一季度，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和制造業(yè)投資企穩(wěn)的動(dòng)力或?qū)⒅鸩皆鰪?qiáng)。未來(lái)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率抬升對(duì)于貨幣寬松降低融資成本的訴求仍存在，依然看好貨幣政策寬松階段的持續(xù)。
　　利潤(rùn)環(huán)比改善，價(jià)格因素是關(guān)鍵。營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)總額走勢(shì)背離，產(chǎn)品價(jià)格下降是營(yíng)業(yè)收入增速放緩的主因，需求修復(fù)產(chǎn)量增加和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升，帶動(dòng)利潤(rùn)總額增速提升。價(jià)格短期仍然是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的拖累因素，三季度政策脈沖、美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，總需求有望在年底迎來(lái)較大程度修復(fù)，PPI拐點(diǎn)或可期待，并可以作為工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)的重要觀察指標(biāo)。
　　債務(wù)滾續(xù)壓力加大，企業(yè)杠桿率整體回升。6月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，較去年12月提升1 pct，其中民營(yíng)企業(yè)提升幅度最大。政策持續(xù)推動(dòng)融資環(huán)境的改善和融資成本降低，企業(yè)部門貸款增速得以維持，債務(wù)滾續(xù)壓力加大。
　　主動(dòng)去庫(kù)存趨勢(shì)未變，年底或迎拐點(diǎn)。6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)2.2%，增速較上月下降1 pct，仍處于主動(dòng)去庫(kù)存階段。后續(xù)來(lái)看，在下半年政策脈沖帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)、海外需求接近底部作用下，總需求增長(zhǎng)有望帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)加速向主動(dòng)加庫(kù)存轉(zhuǎn)換。
　　分行業(yè)看，上游原材料和下游消費(fèi)品改善較為明顯，中游設(shè)備和電力生產(chǎn)維持較快增速。開(kāi)采服務(wù)（+36.7%）、化學(xué)纖維（+10.4 pct）、皮毛羽鞋（+10.3 pct）環(huán)比改善較為顯著；金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)（199.4%）、電力生產(chǎn)（46.5%）、交運(yùn)設(shè)備（35.3%）、電氣機(jī)械（29.1%）增速較快。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策寬松力度不及預(yù)期。