>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-化學(xué)制藥行業(yè)-肝素：集采平穩(wěn)落地，原料藥價(jià)格拐點(diǎn)將至-230727
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2023/7/27 |
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來(lái)源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
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看好 |
作者： |
左景冉 |
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投資要點(diǎn)：
肝素市場(chǎng)長(zhǎng)期增速穩(wěn)、潛力足，肝素原料藥CAGR 6.27%，低分子肝素制劑CAGR 3%。血栓栓塞性疾病是全球人口死亡的第一位原因，而且隨著年齡增加，靜脈血栓性疾病患病率飆升。而肝素類藥物是防治靜脈血栓栓塞性疾病的“金標(biāo)準(zhǔn)”，安全性優(yōu)于同類藥物，長(zhǎng)期受益中日歐人口老齡化深化，以及印度、南美、東南亞等地人均GDP增長(zhǎng)后的生活方式改善和習(xí)慣改變。
豬周期拐點(diǎn)將至，肝素原料藥作為生豬屠宰的下游產(chǎn)品，其領(lǐng)先和同步指標(biāo)均顯示，或?qū)⒂瓉?lái)新一輪漲價(jià)。目前全球肝素原料藥主要提取自豬小腸黏膜，是生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的下游產(chǎn)品，生豬出欄量、屠宰量及生豬小腸資源利用率直接決定了肝素的原材料供給量。而我國(guó)是全球肝素原料藥的主要生產(chǎn)國(guó)，市場(chǎng)占比68%以上。我們數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，能繁母豬存欄同比數(shù)據(jù)、生豬屠宰量同比數(shù)據(jù)分別是肝素出口價(jià)格波動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)和同步指標(biāo)，前者領(lǐng)先6個(gè)月左右，兩者預(yù)示近期肝素或?qū)⒂瓉?lái)新一輪價(jià)格上漲。
肝素制劑集采落地，相關(guān)品種擴(kuò)圍量預(yù)計(jì)遠(yuǎn)超8000支左右的總報(bào)量，上市公司業(yè)績(jī)變動(dòng)可控。2023年4月第八批國(guó)家集采公布中標(biāo)結(jié)果，依諾肝素注射劑、那屈肝素注射劑首次入圍，執(zhí)行周期為2023年7月至2024年底。本次集采可能對(duì)歷史遺留的“低分子量肝素制劑”進(jìn)行出清，預(yù)計(jì)在約8000支集采總報(bào)量基礎(chǔ)上，拓展1倍左右市場(chǎng)空間。上市公司中，常山藥業(yè)、辰欣藥業(yè)受益集采，分別貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約5%、1%；海普瑞、健友股份、千紅制藥、東誠(chéng)藥業(yè)國(guó)內(nèi)收入略降，但整體業(yè)績(jī)變動(dòng)可控。
我們建議關(guān)注肝素漲價(jià)受益最大、集采業(yè)績(jī)影響較小的海普瑞，以及集采后業(yè)績(jī)預(yù)增的常山藥業(yè)和辰欣藥業(yè)。海普瑞是全球肝素原料藥和依諾肝素制劑龍頭企業(yè)，肝素原料藥產(chǎn)能是第二三名之和，下游認(rèn)證和客戶源廣，是肝素原料藥漲價(jià)的最大受益者之一。子公司天道藥業(yè)在本輪集采中，依諾肝素鈉第一順位中標(biāo)，且各品規(guī)全部中標(biāo)，價(jià)格降幅約70%，整體業(yè)績(jī)波動(dòng)較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：集采執(zhí)行不及預(yù)期，肝素供需大幅波動(dòng)，中美地緣沖突，創(chuàng)新藥替代肝素風(fēng)險(xiǎn)
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